投资分析和组合管理
第十章
股票市场分析
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内容提要
本章主要介绍股票市场分析与定价的基本原理与方法,从最基本的股利贴现模型(DDM)的简化形式的运用出发,首先,介绍在两步法定价过程中的两个组成部分和定价过程;其次,叙述估计整个市场指数的每股收益时涉及哪些变量和影响因素;然后,讨论哪些变量决定了整个市场权益乘数的水平和变动以及如何求得股票市场的预期市场价值以及期望收益率;最后,当在世界范围内使用这一微观分析方法对股票市场估值时,还需考虑因素。
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内容提要
通过本章的学习,学生应该掌握以下要点:
1. 应用基本的股利贴现模型对整个股票市场估值。
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,还需考虑哪些额外因素。
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§1 股利贴现定价模型的应用
名义无风险利率(NRFR)将提供有保证的收益(比如,到期收益率),因为没有信用风险;不存在再投资风险,因为它是零息票券;不存在价格风险,因为该资产在持有期结束的时候到期。
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§1 股利贴现定价模型的应用
可能的范围可以是从三月期的T-bill到中期的政府债券(比如,10年期的国库券),到长期政府债券(比如,30年期的国债)。
1999年收益率是:
3月期国债 %
10年期国债 %
30年期国债 %
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§1 股利贴现定价模型的应用
进入90年代以来,人们在估计股权风险溢价方面的态度发生了巨大的变化。最早的对股权风险溢价进行经验估计的是Ibboston和Sinquefield,出现在他们的monograph《金融分析师研究基础》。他们所估计的普通股的风险溢价是股票的年收益率减去短期均数。
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§1 股利贴现定价模型的应用
最早的估计是对1926—1981年,之后每年都会更新一次,发布在Ibboston Associates发行的蓝皮书(yearbook)上。比如,1999年发布的1926—1998的风险溢价,%,%。
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§1 股利贴现定价模型的应用
几何平均数适合用于长期资产之间的比较,而算术平均数则用于估计给定年份的风险溢价(比如,下一年度的预期表现)。因为我们将把它用于长期的DDM模型,所以用几何平均数更为合适。%作为风险溢价的估计值。
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§1 股利贴现定价模型的应用
和 k的估计
根据以前的讨论,%(当前主要市场指数的股利收益率)到大约6%(根据Ibboston数据算出的历史收益的长期几何平均数)左右。为了应用这些结果,我们将采用三个风险溢价的估计值:2%、4%和6%。
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§1 股利贴现定价模型的应用
(g)
(g)
权益乘数的估算必须考虑预期的普通股股利增长率(g)。权益乘数同收益和股利的增长率之间存在正相关关系——预期增长率约高,权益乘数越大。当估计g的时候,必须考虑当前的预期增长率和估计增长率的任何变化。预期发生的这些变化表示k和g之间关系的变化,这将会对权益乘数有深刻的影响。
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