颜真卿述张长史笔法十二意.doc

商界评论> 2010年第8期> 文章
上市很美好,但带病上市的后遗症也时时在折磨着公司的里里外外。
上市后遗症
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青年人谈理想,想当老板的不在少数;老板做报告,把上市作为企业中长期目标的超过八成。上市对创业者意味着荣耀与财富,对企业意味着融资渠道、公信力和规范的治理。聪明的老板们也许会预见到上市的后遗症,比如股价大起大落在公司内外造成人心浮动,小股东套现的不可控,股权分散的潜在风险等。但与巨大利益相比,这些“小问题”根本不在话下。于是,我们看到众多企业对上市趋之若鹜,甚至不惜造假。
抛开股价波动、投资者关系、创始人套现之类的表面问题,从病理上剖析,上市的后遗症也颇为玩味。《史记•扁鹊列传》将疾病由浅入深分为:疾在腠理、疾在血脉、疾在肠胃和疾在骨髓四种情形。此处,我们借用扁鹊的智慧由浅入深地归纳上市的后遗症,由此也得出以下四种显性病症:疾在腠理指上市带来的交易成本增量与公司规模和业务特性不匹配,犹如小马拉大车不堪重负;疾在血脉指上市引发所有权的重新分配,使大、小股东的行为扭曲;疾在肠胃指上市公司利用股权搞“长效激励”,却出现偏差;疾在骨髓是有些领域内的公司根本不适合上市。
后遗症一:
尾大难掉的交易成本
为什么高盛“耗”到130岁才上市?答案是,高盛并不希望多付出高昂的交易成本。
有投行贵族之称的高盛,原本是1869年一位犹太裔德国移民创立的小小的票据公司,经过数十年的努力成为全美最大的商业票据交易商。后来又进一步发展为跨国的综合性金融公司,并一度占据IPO市场的极大份额,连“市盈率”这个概念也是由高盛的第二代掌门人首先提出的。但是,为无数公司操办上市的高盛,自己却说什么也不愿上市。直到1999年整整130岁时,才为情势所迫在纽交所挂牌,而且只向公众发行12%的股权。高盛不愿上市,因为深刻地理解了交易成本。
交易成本就是经济活动中的“摩擦力”,此概念由著名经济学家科思于1937年提出。交易成本主要体现为买卖双方讨价还价、订立和执行合同耗费的时间和精力,还有潜在的违约损失。特别是社会诚信度不高,说了不算、算了不说,合同一谈再谈,协议签了又签,还是不能保证履行。卖方不按时交货,数量、质量与约定不符,买方恶意克扣、占压货款、赖账,甚至卷款逃走……违约、扯皮、索赔、打官司,交易双方筋疲力尽。
企业本质上是要素(资金、人力、技术等)根据契约(公司章程)组建的利益共同体。它以长期的、稳定的契约关系替代短期的、多变的市场契约(合同),以此节约交易成本。先说劳动力,比如一个木匠,如果以自由职业者的身份谋生,谁家有活要做就去干几天,然后算账拿钱。闲时闲死,忙时累死,总有一种靠天吃饭、朝不保夕的不安全感。事前就工钱的讨价还价和事后讨要所花的时间和精力;收不到钱或被克扣的损失;忙不过来而放弃的活;闲在家里的损失……这些都可以归为木匠的交易成本。进入一家木器工厂,每周工作40个小时,每月领取基本固定的工资是个不错的选择。投资方可以节约的交易成本更多。假如一个投资人看好家具市场,临时招募一些木匠加工一批,卖完了如果还想做就再招人。他的麻烦比工匠们多十倍!最后说债权人,广义地说包括赊料的供应商和预付了定金的买家。与木器工厂打交道当然远胜于与一群小木匠纠缠。资本、劳动力、债权人,它们节约下来的交易成本就是企业存在的根据,也是企业