中诚信--中国煤炭行业展望.pdf

外部环境的波动对电煤行业影响相对温和,但对焦煤行业冲击相对
较大,行业整体展望稳定。


中国煤炭行业的展望为稳定。该展望反映了中诚信国际对该行
业未来 12-18 个月基本信用状况的预测。



要点:

„ 近期受主要下游用煤行业增速放缓和国际市场煤价下跌影
响,国内煤价从上半年的高位下滑,但国内电力需求旺盛
的趋势、大量火电产能在未来两三年释放以及电煤价格市
场化程度的进一步提高,将继续为行业的盈利能力和现金
获取能力提供有力支撑。另一方面,由于下游钢铁行业受
正在放缓的宏观经济影响,焦煤行业承受的压力较大。

„ 虽然很多煤炭企业由于前期大规模的资本支出导致行业整
体负债水平提高,但若我们剔除如安全维简费所形成的长
期应付款和其他应付款等一些中国煤炭企业特有的可视为
“权益”的“负债”的影响,中国煤炭企业目前资本结构依然
健康。

„ 短期内中国煤炭铁路运输瓶颈仍难以改变,这将继续支撑如山东、福
建、江苏等中国东部主要煤炭消费地区煤炭生产企业相对高的信用级
别。

„ 一些国内煤炭企业近年启动新兴煤化工(即煤制油、煤制
烯烃和煤制醇醚类的新兴现代煤化工)项目。由于新兴煤
化工面临着技术、市场和监管环境的不确定因素,煤炭企
业如何控制这些项目的投资、财务和执行风险,将对其信
用评级的后续发展有相当的影响。
概述:
从 2005 年开始,中国政府出台多项鼓励煤炭行业有序发展政策,大力关停小煤窑,整个
行业呈现健康发展趋势。同期,中国经济快速发展,电力和钢铁产品需求强劲增长,产
能快速扩张,中国的煤炭价格进入上升通道。2008 年上半年,中国煤炭价格上涨更加猛
烈,涨幅超过市场预期,因此多数中诚信和现金流获
取能力均出现大幅增长。
进入 2008 年下半年,受主要下游行业产能增速有所放缓迹象影响,加上国际市场煤价受
全球金融危机影响,中国煤炭价格从高位下滑,煤炭行业供求关系由供求偏紧向供求基
本平衡快速转变。但我们认为中国能源需求旺盛的基本面没有改变,加之铁路运输瓶颈
的继续存在,煤炭行业市场化进程的进一步推进,未来 12-18 个月,中衡,煤炭价格难以出现大幅下调。另一方面,由于焦煤依赖钢铁行业,未来 12-
18 个月的价格波动会相对较大。
虽然前期较大规模的资本支出使整个煤炭行业负债规模加大,但目前各主要煤炭企业调
整后资产负债率普遍低于 60%,资本结构依旧健康。同时,铁路运力短期增长有限,将
继续支撑如山东、福建、江苏等中国东部主要煤炭消费地区煤炭生产企业相对高的信用
评级。
未来 12-18 个月,随着“十一五”临近尾声,预计行业整合必将加速。行业整合的结果
是更多资源集中于大型企业集团,大型集团依托其规模优势将更好的控制成本、铁路运
力及下游客户,整体竞争力进一步提高;而小型煤炭企业的市场竞争力和对抗行业周期
性波动的能力必将减弱。
值得注意的是近年一些煤炭企业开始进军煤化工行业,这些项目往往涉及大规模的投
资,而且在技术、市场和监管环境存有较大的不确定因素,企业如何控制这些项目的投
资、财务和执行风险,将对评级后续的发展带来相当的影响。

o 影响评级的主要趋势
超预期的煤价上涨使煤炭行业整体盈利能力和获现能力大幅提高,预计短期内中国能源需
求旺盛的基本面不会改变,但近期受需求放缓、煤炭产量增速持续增长影响,中国煤炭供
求偏紧的形势将发生改变,煤炭价格面临下行压力。
从 2005 年开始,中国政府出台多项鼓励煤炭行业有序发展的政策,大力关停小煤窑,整
个行业呈现健康发展趋势。同期,中国经济发展快速,电力和钢铁产品需求强劲增长,产能快
速扩张,中国的煤炭价格进入上升通道。2008 年上半年,中国煤炭价格上涨更加猛烈,涨幅
超过市场预期,整个行业及我们所受评的企业均出现盈利能力和现金获取能力大幅提高迹象。
图 1:2001 年~2008 年 10 月主要动力煤种价格(元/吨)

1200
1000
800
600
400
200
0

2004-01-01 2004-02-04 2004-03-09 2004-04-12 2004-05-16 2004-06-19 2004-07-23 2004-08-26 2004-09-29 2004-11-02 2004-12-06 2005-01-09 2005-02-12 2005-03-18 2005-04-21 2005