通缩压力、金融动荡与供给侧结构性改革
2015 年第 4 季度宏观政策报告
执笔人:中国金融四十人论坛宏观经济与货币政策研究小组
陆磊
通缩压力、金融动荡与供给侧结构性改革
摘要
全球性通缩压力,局部性货币危机
全球经济复苏不及预期,通缩压力加大。2015 年发达经济体温和复苏,新
兴市场经济体增长持续下滑。美国整体复苏态势相对较好,欧元区复苏基础尚待
巩固,日本经济维持了温和复苏的态势,但仍面临通缩风险,新兴市场经济体尽
管情况各异,但整体状况不佳。在全球需求疲弱的影响下,大宗商品价格继续下
探。2015 年末 RJ/CRB 商品价格指数较年初下跌 ,跌幅达 %。全球通
胀水平总体走低,PPI 通缩成为普遍现象。
货币政策分化明显,货币金融潜伏危机。美联储进入加息周期,欧、日、英
央行维持宽松货币政策,全球政策分化蕴涵区域性货币危机苗头。世界主要货币
均对美元贬值,新兴市场经济体国际资本持续流出,引致螺旋式汇率贬值压力。
一些新兴市场经济体风险隐患较多,在经济下滑、出口收入减少和货币贬值的环
境下,不排除国际资本异常流动引爆个别经济体金融市场动荡的可能性。
2015 年中国宏观经济承受通缩压力与金融动荡
经济增速放缓,通缩压力持续加大。2015 年中国经济增速逐季下滑,全年
增长 %,为自 1991 年以来的最低水平。CPI 同比增长 %,连续处于下行通
道。PPI 同比已连续 46 个月下降,且跌幅较大。从基本面看,产能与库存是通
缩压力的主要供给侧来源。过剩产能抑制制造业投资需求,房地产库存严重导致
投资增速急剧下滑,去产能和去库存势在必行;消费和出口低迷是通缩压力的主
要需求侧来源,消费需求低位运行,对外贸易持续低迷,继 2009 年全球金融危
通缩压力、金融动荡与供给侧结构性改革
机以来再现进出口额双降局面。
货币稳定与金融动荡并存。货币信贷平稳较快增长,金融对实体经济支持力
度不断增强,但金融市场波动较大,尤其是跨市场风险隐患明显突出。
2016 年中国经济艰难寻底
经济增长仍将延续弱势。先行指标预示短期经济仍将下行,总需求改善的动
能不足,固定资产投资增速依旧维持下行态势,出口低迷态势可能仍将延续,消
费需求将继续保持有所企稳的态势。
受输入型因素和总需求疲软的影响,通货紧缩压力有可能进一步加大。经济
增速放缓和去产能过程将加大就业压力。金融风险动荡概率不减,有可能影响经
济的稳定增长。需求管理政策面临困境,供给侧结构改革势在必行。
以供给侧结构性改革促进经济金融平稳
改革开放以来渐进式的改革促进了中稳发展,但在经济高
速增长的背景下一些体制性问题长期被掩盖,没有显示出改革的迫切性,结构性
问题长期累积。目前供给侧存在的问题不仅制约了潜在增长率的提高,也不利于
稳增长的政策效果的发挥。因此,我国必须通过供给侧的结构性改革构筑增长新
动力,促进经济稳定增长。
一方面,要加大供给侧结构性改革力度,增强经济增长动力。要通过财税政
策、理顺价格机制等来有力地改变激励机制,增强我国供给体系的灵活性和创新
力;加大简政放权的力度,降低制度性交易成本;市场化与行政性手段结合,加
大去产能力度。
另一方面,要大力推动金融监管体制改革,切实防范系统性金融风险。统筹
监管系统性重要性金融机构和金融控股公司,以防范系统性金融风险;统筹监管
重要金融基础设施,以防范金融市场风险和金融要素价格的过度波动;统筹负责
金融业综合统计,以形成完备的信息和合力。建立宏观慎政策框架,实现货币政
策、宏观审慎管理和微观审慎监管的有机协调,切实防范 2016 年出现货币市场、
在岸离岸外汇市场、股票市场的过度波动,通过有效的功能监管实现线上线下、
通缩压力、金融动荡与供给侧结构性改革
传统与现代金融业态风险的全覆盖。
总之,必须同时实现产品端和要素端的供给侧结构改革,才有可能有效应对
通货紧缩,有力防范系统性金融风险。
通缩压力、金融动荡与供给侧结构性改革
目录
一、全球性通货紧缩压力和局部货币危机................................... 1
(一)经济运行两级分化:发达经济体与新兴市场经济体反向运行............ 1
(二)通缩压力:大宗商品延续熊市................................................................ 4
(三)政策分化:蕴含区域性货币危机苗头.............
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