杠杆效应与资本结构.ppt

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MM理论
1
财务困境
个别资本成本
1
平均资本成本
2
杠杆原理
一
经营杠杆
1
资本成本
二
财务杠杆
2
第七章 杠杆效应与资本结构
资本结构决策
公司总风险与总杠杆
04.
经营杠杆与经营风险
02.
杠杆分析的基本假设
01.
财务杠杆与财务风险
03.
第一节 杠杆分析
CONTENTS
杠杆分析的基本假设
【例】假设天地公司某产品销售单价为50元，单位变动成本为25元，固定成本总额为100 000元，分别计算在不同销售水平下的EBIT。
1
公司仅销售一种产品，且价格不变。
2
经营成本中的单位变动成本和固定成本总额在相关范围内保持不变。
3
有什么变化
4
规律？
5
Q
EBIT
经营杠杆
固定成本
经营杠杆与经营风险
息税前收益变动率
相当于销售量变动率的倍数
DOL
5


经营杠杆的计算
DOL
5


年 份
销售额
利税
1995


1996


1997


1998

-
（1）1991—1993年，秦池的广告策略；
（2）1994年，央视改革，设立“标王”；
（3）1994年11月8日，秦池=标王=6666w；
（4）1996年11月8日，秦池=标王=；
（5）1997年，；1998年，销售收入3亿；
经营杠杆系数本身并不是经营风险变化的来源，它只是衡量经营风险大小的量化指标。
事实上，是销售和成本水平的变动，引起了息税前收益的变化，而经营杠杆系数只不过是放大了EBIT的变化，也就是放大了公司的经营风险。
因此，经营杠杆系数应当仅被看作是对“潜在风险”的衡量，这种潜在风险只有在销售和成本水平变动的条件下才会被“激活”。
特别提示
经营杠杆与经营风险
负债
100w
i=10%
股东
权益
100w
10w股票
EBIT=60
所得税税率
25%
付息
10w
EPS
=
负债
100w
i=10%
股东
权益
100w
10w股票
EBIT=90
所得税税率
25%
付息
10w
EPS
=6
财务杠杆
EPS
EBIT
财务杠杆
筹资成本
财务杠杆计算
财务杠杆计算
【例】某公司为拟建项目筹措资本1 000万元，现有筹资方案：
A：全部发行普通股筹资；
B：发行普通股筹资500万元，发行债券筹资500万元；
C：发行普通股筹资200万元，发行债券筹资800万元。
设该公司当前普通股每股市价50元，不考虑证券筹资费用；该项目预计EBIT为200万元，借入资本利率8%，所得税税率30%，
计算三种方案的财务每股收益、杠杆系数。
项 目
A方案
B方案
C方案
公司债券（万元）
利息（8%）
税前收益（万元）
税后收益（万元）
普通股股数（万股）
每股收益（元/股）
财务杠杆系数