股票市场与货币政策的传导.doc

股票市场与货币政策的传导
理论

股票市场的发展是推动货币政策传导机制变迁的一个基本力量。它使得货币政策的传导主体增加. com,传导环节增多,传导中的不确定性增加. com,更为重要,,即使得信用渠道的地位逐渐8ttt8降低,而货币渠道的效率逐渐8ttt8提高。描述股票市场在货币政策传导中所起作用的理论主要有:

(一)Tobin的q理论及其所描述的货币政策传导渠道
Tobin认为,货币政策传导机制中主要起作用的是资本的供给价格,一旦
8ttt8
货币当局成功地提高了资本的供给价格,投资就会发生。在此基础上,Tobin提出了一种有关股票价格和投资支出相互关联的理论,即q理论,用于系统阐述货币政策的传导机制。q是企业的市场价值(即企业股本的市值)与其重置成本之比。q的高低决定了企业的投资愿望。在均衡状态www .ddd Tt. com下,q的正常值为1,这保证了资本以经济的自然增长速度重置和扩张;如果8 tt q高于正常值,则企业的市值高于其重置成本,相对市值而言,新的厂房与设备等投资品比较便宜,这诱使企业发行新股票,用所获资金购买投资品,扩大生产规模,整个社会的投资水平因而增加. com,进而产出也相应增加. com;如果8 tt q低于正常值,企业的市值低于其重置成本,因此. com新增投资的欲望受挫,即使企业意图扩张生产能力,也将通过(在股市上)收购既有企业进行,没有新的投资,总投资就不会增加. com,因而,产出也不会增加. com。Tobin的q理论所描述的货币政策传导渠道可表述为:商业银行的超额准备金↓→货币存量↓→利率↑→股票价格↓→q↓→投资支出↓→产出↓。不过,在上述传导过程中,除货币政策外,多种因素(如事件、预期、政治等)均影响q值,因此. com,货币政策与q值的联系是不紧密的。该渠道发挥作用的前提条件是存在一个理性有效的股票市场。

(二)生命周期理论及财富效应渠道
财富效应渠道是Modigliani由其生命周期理论加以引申而描述的货币政策传导渠道。Modigliani的生命周期理论认为,决定消费支出的是消费者的毕生资财,消费者毕生资财由人力资本、真实资本与金融财富构成,而股票通常是金融财富的一个主要组成部分。他在此基础上提出的关于货币政策传导的财富效应渠道为:商业银行的超额准备金↓→货币存量↓→利率↑→股票价格↓→财富↓→消费支出↓→产出↓。

(三)CHAMI等人的股票市场渠道理论
企业股东的收益表现为两个方面票红利,一是股票本身价格上升。但无论哪一种收入,都表现为名义收入。名义收入的实际8ttt8价值取决于价格水平或通胀水平的高低。Chami等人阐述的股票市场渠道的机理在于局通过实施货币政策,物价水平(通胀水平),居民拥有的股票的收益和资本金(表现为名义收入)物价水平的影响,股票的价格便会产生波动,这样股票持有人就会随着通胀水平的变化而改变其对股票回报率的要求
dDdtt
,公司为满足股东的要求
dDdtt
生产,最终使总产量上升。上述过程可表述为:货币存量↑→价格水平↑→股票除息价值↓→本期股票真实回报↓→下期投资↑→下一期产出↑。Chami等人的这一理论揭示了货币政策所导致. com的名义