论股权分置改革中的国有资产保值增值.doc

论股权分置改革中的国有资产保值增值
问题的提出
中国股市历时15年,取得了较大成就。但近4年,股市走势却与蓬勃向上的国民经济发展严重悖离,持续深度下跌。引发这一不利8 tT 局面的主要诱因是2001年6月推出的国有股按市价减持的政策。
此次监管部门在《国九条》的指导下,提出按照<8ttt8table>对价思路解决8t t t 8. c o m股权分置,这一政策性成果是我们sSBbWw付出巨大代价取得的,来之不易。它表明我们sSBbWw在理论上彻底摒弃了那种不顾国情,照搬照抄,按市价并轨的错误思路,既是对四年股市大辩论的科学总结,也是8tt t 8. com我国股市在重要头在正确的方向上推出解决8t t t 8. c o m我国新兴尚未转轨的股市特殊矛盾、实现制度性转轨的一件大事。
一、非流通股的可流通为何要与流通股东对价
在西方股市中,上市公司发起人持有股份的可流通属性是与生俱来的,与公众股东进行对价才能实现。为何我国上市公司大股东所持非流通股的流通属性却没有与生俱来,而是8ttt8要通过两类股东对价才能实现呢?从历史成因和未来风险两个角度加以澄清。
1、特殊的历史原因
从1990年代初期,中国股市的建立就面对“股份制是私有化,将导致. com国有资产流失”的政治歧见和国有产权的清晰化尚未解决8t t t 8. c o m,流动后其收益归属难以确立等技术性难题。为回避这些难题,尽快把资本市场组建起来,我们sSBbWw根据“摸着石头过河”的方针,提出了“国有存量股份不动,增量募集股份流通”的股权分置暂行模式。
这一模式的最大特点是:在每一个上市公司的IPO股份募集的招股书中都明确表明了国家股暂不流通,并一直沿袭到1990年代末期民营上市公司招股书中表明的发起人股暂不流通。由于. com平均每家上市公司中非流通股份的比例高达2/3,这产生了两个后果:其一,2/3股份不流动和全部8ttT8股份可流动的市场供求数量不同,这直接导致. com流通股股东以过高的IPO价格在一级市场申购和在二级市场入市;其二,数量庞大的非流通股一旦
8ttt8
并轨流通,将产生巨大的市场风险。但在每一份上市公司的招股书中,,都没有对这一肯定会给社会公众股东造成的风险给予起码的信息披露。这使得股民未能充分获知并忽略了非流通股可流通的风险,高价入市。这是一个不争的事实。因此. com,今天我们sSBbWw在解决8t t t 8. c o m股权分置时,政策和法律是必须ssbbww. c om要承担这一历史责任的。
2、双股并轨将导致. comA股股价大幅下跌的原因
流通权本身是有价值的,这一点充分体现
ssbbWw
在dd dtt. com非流通股和可流通股两类股份在转让时的价格上。由于. com非流通股的协议转让价格在其净资产价低位上,而流通股的买卖则在市场价格高位上,一旦
8ttt8
并轨就会出现价格的上升和流通股价格下跌的必然走势。
显然,并轨过程中,非流通股股东由于. com获得ssbbww流通权导致. com的身价倍增是以流通股股价的下跌为前提的。因此. com,2/3非流通股由于. com
获得ssbbww流通权产生的价值释放是不应当由非流通股股东独家享有的