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证券研究报告| 宏观研究

专题报告 2018年出口怎么看?
2017 年 12 月 10 日

主要预测核心观点:
% 17E 18E
GDP 预计 2018 年净出口对 GDP 的贡献与 2017 年持平。我们预计 2018 年全球 GDP
CPI 增速略高于 2017 年,而全球贸易量也将一致出现更高的增长。随着发达国家私
PPI
社会消费品零售 人部门杠杆率的筑底、回升,全球贸易的结构性因素将出现积极变化,贸易弹性
工业增加值 将继续上升。因此,我们看好中国出口改善的持续性。不过,贸易价格对出口规
出口
模的贡献将下降。综上,我们认为出口在 2018 年仍将保持强劲,预计全年出口
进口
固定资产投资 增速为 %,其中数量、价格贡献分别为 %,1%,净出口对于实际 GDP
M2 的贡献约为 %,与 2017 年基本持平。
人民币贷款余额
1 年期存款利率 市场低估了出口的重要性。出口的重要性突出体现在三个方面:一是,从整体上
1 年期贷款利率
支撑中国经济的“韧性”。2017 年出口交货值占制造业 GDP 比重一直在 50%
人民币汇率
以上。出口交货值在部分行业主营业务中的占比高:计算机、通信、电子设备制
最新数据(11 月)
造业出口占比高达 48%,劳动密集型产品(文工体娱乐用品<例如玩具等>、皮
工业
城镇投资毛鞋、纺织服装、家具)占比均在 20%以上。二是,出口改善有利于企业盈利
零售额的持续回升,明显缓解了过去几年制造业企业面临的压力。三是,出口持续改善
CPI 给未来制造业投资回升提供动力。我们在计算机、通信、电子设备制造、铁路船
PPI
资料来源:CEIC、招商证券舶航空制造、仪器仪表制造等多个行业观察到投资与出口增速同向变化的特
征,这些行业的投资在 2017 年已出现回升。
“东方不亮,西方亮”,全球化为具有比较优势的中国企业创造了更广阔的成长
谢亚轩
空间。在生产成本上升背景下,健全的基建以及人才、研发、创新带来的技术进
86 -755-83295524
步和产业升级是中国出口未来的发展方向。根据张斌等的研究,危机后我国出口
xieyx@
S1090511030010 附加值率上升最快的行业是橡胶制品、专用设备制造、塑料制品、电器机械及器
刘亚欣械制造、交通运输设备制造,这些体现出升级特征的行业也正是在 2017 年的贸
86-755-83584672
易复苏中增速最快的行业,突显了中国在全球范围内的比较优势之所在,也是在
liuyaxin@
S1090516100001 全球占有份额最有可能出现提升的行业。
张一平显著受益于出口持续改善的三个投资方向:(1)在总量上,全球贸易复苏之下,
86-755-82944676
zhangyiping@ 航运、港口、集运明显受益;(2)出口改善叠加制造业升级,机电类高端制造
S1090513080007 业和塑料橡胶制品出口有更大增长弹性:主要涉及汽车制造(如部分零部件厂
闫玲商)、仪器仪表制造、计算机、通信(如 5G)、电子设备制造业;(3)出口
86-755-83896863 订单对家用电器、家具制造业的带动作用将突显。
yanling@
S1090513080004
周岳

86-21-68407423
zhouyue5@
S1090515040002
林澍(研究助理)
86-755-83734406
linshu@


敬请阅读末页的重要说明
宏观经济


一、 2018 年出口怎么看?
从过去看,中国出口始终是全球贸易的一部分,在已经深入融入全球链条后,中国出口
状况也不可能脱离全球形势的变化。我们对于 2018 全球经济增长保持乐观的态度,预
计发达稳,新兴市场将继续展现出更强的活力,IMF 预测,2017 年、2018
年全球 GDP 为 %、%,我们也预计 2018 年全球 GDP 增速略高于 2017 年,而
全球贸易量也将一致出现更高的增长。
图 1:全球贸易增长与经济增速相匹配
全球贸易量增速全球GDP:实际同比增长(右)
15% %
10% %
5