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以量仓等四大指标构建股指期货市场情绪指数
    一、市场情绪指数的概述
投资者情绪(Investor Sentiment),是行为金融学解释市场异象的主要理论基础之一。行为金融学认为,信念和偏好异质的投资者常常是非理性的,其心理因素在投资决策和市场演绎中起着重要作用,情绪的大幅度波动导致认知偏差和情绪偏差,从而放大乐观或悲观的情绪,并致使市场产生错误定价的现象,还有学者提出投资者情绪是影响资本资产定价的一个因子,即资产价格不仅取决于市场Beta,还受投资者情绪Beta的影响。
学术界关于投资者情绪的定义不尽相同,一种简单笼统的定义是投资者对金融资产的一种乐观和悲观的看法或是投资者的一种投机倾向。而较为学术化的定义是投资者基于对资产未来现金流和投资风险的预期而形成的一种信念,但这一信念并不能完全反映当前已有的事实,不同投资者对同一资产可能会有不同的信念。然而,当投资者的情绪或信念具有较大的社会性或普遍性时,投资者的行为就会在互动机制作用下趋于一致,从而影响市场定价。
和市场情绪相关的一个例子是国内A股市场存在较为明显的风格轮换特征,机构热衷于对风格的轮换规律进行研究并制定相应的投资策略,如通过行业动量来选择股票组合以获得超额市场收益。A股市场的风格轮换特性,从行为金融学角度的解释是由于投资者的趋势追逐特性所造成的。当某类风格的股票在某段时间内具有较好的走势时,趋势投资者会对该类风格保持乐观情绪并增加对该类风格资产的投资使得风格走势延续;但过度反应会使得该风格积累过多风险,最终发生反转,并使得市场热点转移到其他的风格资产上。
投资者情绪的研究主要在于如何测度情绪以及基于情绪测度如何制定相应的交易策略。国外制定情绪指数的来源主要有两大类:一是通过直接调查投资者的情绪,包括问卷调查,多空调查等主观因素指标;另一种是采用市场交易公开的统计数据进行处理,即客观或间接指标。第一种主观因素指标虽然直接,但存在样本选择代表性以及问卷失真的问题;第二种间接指标综合考虑了多种因素,但也可能存在一些数据噪音。
目前国内市场情绪的量化方法主要采用第二种方式,且集中在对于股票市场的情绪刻画上。中信证券的一份关于投资者情绪指数编制的报告中,提出通过五类指标构建投资者情绪的监控指标体系,具体包括:(1)市场整体类指标:整体市盈率、市净率、换手率;(2)市场结构类指标:上涨家数比下跌家数、小盘股相对大盘股的超额收益率等;(3)IPO系列指标:股票首发上市家数、新股上市首日涨幅;(4)封闭式基金折价率;(5)资金流动指标:A股账户净增加数。报告中的实证结果表明通过主成分分析法构建的投资者情绪指数,可以用来预测股市的大顶和大底。具体到投资策略上,当投资者情绪上升时,可以超配具有高的正情绪Beta的行业;当投资者情绪下降时,可以超配具有高的负情绪Beta行业。
    二、股指期货市场情绪指标的选择
虽然股指期货市场是作为管理股市风险的现货影子市场,但由于其交易标的、交易方式、市场参与者等因素的不同,使得股指期货市场具备了不同于股票现货市场的一些特性。因此,本文从股指期货市场的自身特性出发,试图寻找影响股指期货市场情绪的一些变量,再通过主成分分析方法构建股指期货市场的情绪指数。
本文所选取的反映股指期货市场情绪的因素包括以下几个方面:
1、成交量