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行业研究2009-01-07
汽车与汽车零部件

维持

中性
行业年度报告期待轿车行业 09 年 7 月转暖

分析师:

杨华超
◇报告起因:年度策略
021-50818887-279
◇潜在催化因素:轿车股销量在 09 年 7 月出现正增长的可能性较大
yanghc@

◆08 年汽车消费前高后低,全年个位数增长创历史新低

2008 年中国经济是扑朔迷离的一年,国际的次贷风波和国内的雪灾、地震等自
然灾害加剧了经济的不确定性。正是随着对未来的不确定性的逐渐明确,导致了我

名称价格涨跌幅%
国汽车行业的消费前高后低。预计 08 年我国的汽车销售在 950 万辆左右,同比增速
%,创造了从 02 年到 08 年整个经济繁荣周期的最低销售增速,我们认为汽车消行业商品

费的情况基本上反映了宏观经济的下行趋势,是与经济周期紧密相关的行业。行业商品

◆09 年宏观经济保八减速背景下,汽车行业继续维持景气下行行业商品

宏观经济形势不利导致个人可支配收入增长缓慢,对大宗耐用消费品的消费信
心下降,因此乘用车行业增速可能下降幅度较大。决定商用车的需求的重要指标是
行业主要数据图
客货运周转总量和社会保有量的两个指标。目前商用车在 07 年的销售增速顶峰到达
以后,伴随着宏观经济的回调和提前更新造成的保有量飙升,明显处于景气周期回

调的阶段,我们认为从 09 年的基本面看,商用车销量处于探底走势,短期难于言底。

◆救车市取决于政策的决心和力度行业与上证指数对比图

中央对发展汽车工业始终坚定不移,发展汽车工业是保增长、拉内需的重要方 30%
面。效果可能比较明显的是减免汽车购置税,该税种是价外税,占购车成本的,
10% 3%
如果能大幅度的减免这个税种,汽车的消费可能会止跌回稳。如果汽车企业配合这
个政策,再适度降低售价,估计汽车回暖的可能性很大。我们初步判定这个政策是-25%
相机择决的,估计明年二季度出台的可能性较大。-53%
◆油价成本束缚短期无忧,市场化油价带来利好-80%
11-07 03-08 06-08 08-08
按照世界银行明年的油价预测 75 美元每桶的话,油价在未来的一段时间里对汽汽车与汽车零部件沪深300

车行业的影响因素是利多。油价的下跌不仅对需求有巨大的正面作用,而且对以石
油产品为投入品的石化产品的价格下跌有推进作用。汽车业广泛使用的塑料产品和

玻璃产品的成本将明显下降。
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◆乘用车行业 09 年预测 7%增速,商用车行业-10%增速,行业利润略盈
我们认为乘用车行业 09 年的销量增速前负后正,在 7 月份开始正增长,而商用
车维持全年负增长的预测。全年行业重点企业利润总额小幅增长。

◆从估值安全看,汽车股安全边际高
截至 12 月 12 日,沪深 300 的 PB 和 PE 分别为 倍和 倍,而汽车板块
相对为 倍和 11 倍。从市盈率角度看已经出现负的背离,而从市净率的角度看差
距稍微扩大,因此从静态的角度考虑,汽车股的估值优势具备很高的安全性。从未
来一段时间来看,汽车股是否基本面出现变坏的趋势,从而导致估值优势的丧失呢?
从行业的盈利能力分析,我们认为乘用车的利润增速在 09 年下半年可能好转,而商
用车的利润增速可能要到 10 年才能好转,因此相比较而言,乘用车的安全性更高。


证券公司 EPS(元)
股价投资评级
代码名称 07A 08E 09E
600104 上海汽车 增持
000800 一汽轿车 增持
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影响本报告客观性的利益冲突,不应视本报告为投资决策的唯一因素。
敬请参阅最后一页之重要声明。
2009-01-07 汽车与汽车零部件



2008 年汽车消费前高后低,全年个位数增长成定局

2008 年中国经济是扑朔迷离的一年,国际的次贷风波和国内的雪灾、地
震等自然灾害加剧了经济的不确定性。正是随着对未来的不确定性的逐
渐明确,导致了我国汽车行业的消费前高后低。
预计 08 年我国的汽车销售在 950 万辆左右,同比增速 %,创造了从
02 年