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小国得益于货币联盟(1)
摘要:本文回顾了适用于严格固定货币汇率的技术方法,并从对货币联盟通过货币汇率严格固定所获得的利益与付出的代价的研究中给出证明。事实上,丧失货币主权而付出的代价由于有效资本市场和劳动力市场的形成而降低了。本文还讨论了一个被忽略的实行严格货币固定的好处,即小国因此而事受到更好的货币政策。完善的货币政策得以形成是因为小国将其货币主权交托于大型机构(大国央行或是货币联盟央行)后,其货币政策将免受政治因素的影响;另外部分原因在于大型机构拥有更多的金融和人力资源去设计和执行最佳的货币政策。由于在联盟内部实行区内贸易和资本流动,因此即便太央行的货币政策出错。对于它所服务的成员国来说,造成的影响也较小。
关键词:严格固定货币联盟的成本与收益国家货币主权一、引言
如果各国能消除其货币对外价值的波动和长期变化,那么必定使各国从中受益,这一断言是毫无争议的。存在争议的则是对与此政策利益相关的代价估计。
本论文的第一部分讨论了严格货币固定的本质,欧洲共同货币亦是包括在此类固定中的一种形式。这一分析对于清楚地理解严格货币固定所能带来的好处是必需的。论文的随后各部分将对传统成本和利益做出评论。最后讨论在以往的文献中被忽略的小国利益问题。
二、严格货币固定的本质
此处所讨论的汇率严格固定与传统意义上的固定汇率制度存在根本差异。①
后者是通过政府政策而实现的,需要央行在市场汇率偏离特定的目标时在外汇市场上实施干预,必要时通过增持或抛售国际储备资产以及提取借贷资金来影响市场汇率。
这种传统的固定汇率体系的关键要素是一国的央行完全保留制定货币政策及设定利率的权力,即使行使这种权利的能力受到维持固定汇率这一政策目标的制约。相对而言,当一国实行货币汇率的严格固定,则它明确地并永久性地放弃了国家货币主权。该国央行不再以决定货币供给和设定利率的方式制定货币政策。
厄瓜多尔实行美元化的时间尚短,难以评价其是否成功,对该国是否可能延续这一做法也还没有把握。然而,实行美元化已有四年,这已经比那些原以为美元化会给国家带来严重灾难,且将因此而很快被放弃的人们所预想的时间长了。
另一种实现货币汇率严格固定的方式,即采用货币局制度,一度被认为是非常可信的。然而,近来阿根廷货币局的实践经历显示,政府能轻易地打破其做法(或者说违背其承诺),尤其是当它相信这能带来实质性的政治利益而只需负担极小的国际成本的时候。
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阿根廷的例子还揭示了审慎制定货币局会计实务的管理规则以及规范政府与货币局之间关系的必要性。治理这些问题的相关立法缺失被某些人认为是导致阿根廷货币局制度失败的一个主要原因。
我和一些经济学家建议,③在加拿大创设一种可称之为“准货币局”的制度安排,它需要对现行汇率进行重估以使一单位“新加元”等值于一美元。新制定的汇率要既能够保持本国目前的竞争力,又能反映购买力。加拿大银行需要在市场上维持新加元与美元的平价。
建议以立法形式按照某种确定水平对加元和美元的市场平价加以规定将能确保这一目标的达成。这能避免阿根廷式规则方式所存在的严重弊端,那就是市场与政客们不断在这些规则中发现漏洞,并利用这些漏洞谋求自己的利益。而在结果主导型的立法体系之下,政府则可以自由地采取必要的手段来达成目标。而且,有关当局也容易辨识和应对外部发展以及政府政策对平价的影响。④
货币汇