招商证券-伟星新材-002372-塑料水管行业的闪亮之星-100707.pdf

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审慎推荐-A(首次) 伟星新材
目标估值: 元
当前股价: 元塑料水管行业的闪亮之星
2010 年7 月7 日

基础数据公司是塑料管道龙头的有力竞争者,共同面向家装与工程市场。我们在文中详细
上证综指 2410 分析了下游细分需求的增长前景,并认为其增长仍较为乐观。考虑到公司在品牌、
总股本(万股) 25340 渠道建设、管理层的竞争优势,我们认为公司是行业的一颗闪亮之星,率先成为
已上市流通股(万股) 6340
行业品牌龙头的概率较大,首次给予“审慎推荐-A”投资评级。
总市值(亿元) 42
流通市值(亿元) 10
每股净资产(MRQ) ‰ 公司主要产品面向建筑冷热水、市政给水、地板辐射采暖、室外排污等市场。
ROE(TTM) 公司主要产品为 PPR、PE、HDPE 双壁波纹管、PB 管材及管件等。PPR
资产负债率
% 主要用于建筑内冷热水,PE 主要用于市政、城乡给水以及地板采暖、同层排
主要股东
主要股东持股比例水等新领域,HDPE 主要用于室外排水。家装市场占比 65%左右。

行业尚处在高增长期,但尚处在军阀混战的时代。未来行业发展的动力一来
股价表现‰
% 1m 6m 12m 自于城乡管网的改造建设,二来自于城镇化、消费升级过程中消费者对高品
绝对表现-9 -3 -3 质水管需求的提升、对地板采暖、同层排水、虹吸排水新产品需求的增加。
相对表现-5 22 19 预计未来五年行业复合增长还有 10%以上,而公司所在子行业增长将高于此。
(%) 伟星新材沪深 300
30 目前行业还未出现品牌领导者,伟星目前在细分子行业占有率约为 3-5%。
20
10 ‰ 家装水管的特点决定了品牌和渠道占优者为王。建筑内的水管一般由业主在
0
-10 装修时决定,属于家装市场。由于水管整体消费价值不高,但要求使用寿命
-20 长,因此关键是能够给消费者以品质保证的感受,才能获得较高的议价能力。
-30
-40
‰ 公司对品牌打造和渠道建设的重视造就了高毛利率和高净利率。过去三年毛
Mar-10
利率为 32-39%、净利率为 13-18%。公司品牌定位国内高端,出色的研发保
相关报告证了上乘品质,成功应用于鸟巢、水立方等奥运重点工程;另一方面这也留
下了给经销商的利润空间。另外,公司与万科等主要地产商建立了良好的合
作关系。公司建立了扁平化的经销渠道,已经形成了以华东为核心,辐射全
国的销售网络,2012 年经销网点数将从 万家增长到 2 万家。
‰ 首次评级“审慎推荐-A”。我们认为公司在品牌、渠道、品质、资金上的优
势,足以支撑其率先成为品牌水管行业的龙头。成长来自于募投产能的释放、
销售渠道的建设,短期波动来自地产调控,预测 2010-2012 年 EPS 为 、
、 元,六个月目标价 元,给予“审慎推荐-A”的投资评级。

王晶晶财务数据与估值
0755-82943246 会计年度 2008 2009 2010E 2011E 2012E
wangjj@ 主营收入(百万元) 897 931 1197 1582 2098
S1090209090314
同比增长 28% 4% 29% 32% 33%
营业利润(百万元) 105 159 207 283 370
同比增长-7% 51% 30% 36% 31%
净利润(百万元) 95 133 169 230 300
同比增长 9% 39% 28% 36% 30%
每股收益(元)
PE
PB
资料来源:招商证券
敬请阅读末页的重要说明
公司研究



正文目录
一、伟星新材:小荷才露尖尖角................................................................................... 4
1、公司主营业务介绍:具有品牌价值的华东地区塑料水管龙头................................... 4
2、公司股权结构:伟星集团带来的溢价....................................................................... 6
二、塑料管道行业未