2018年信用债中期投资策略：信用分化加剧.pptx

概要
1. 债牛回归,走势分化
2. 货币潮退,违约潮起
3. 地产:风险仍待释放
4. 城投:刚兑摇摇欲坠
5. 分化加剧,安全为先
2
信用债迎来久违的牛市
2018年上半年,债市由熊市转向牛市的拐点确认,信用债迎来了2016年四季度以来最大的一波行情。年初以来信用债走势分为四个阶段:1)年初至1月中旬,银监会监管文件密集发布, 信用债收益率小幅上行;2)1月下旬至4月中旬,融资增速下行、货币边际转松,信用债收益率跟随利率债大幅下行,3年AA+%%;3)4月下旬至5月中旬,降准后下行幅度过大、美债收益率上行等因素推动收益率小幅反弹;4)5月下旬以来,美债收益率回调、降准过度反应修复等因素推动收益率重新下行。
信用债和国开债收益率(%)





Aug-16
Nov-16
Feb-17
May-17
Aug-17
Nov-17
Feb-18
中债中短期票据到期收益率(AA+):3年
中债国开债到期收益率:10年
3
资料来源:Wind,海通证券研究所
信用利差有所分化
尽管信用债收益率整体下行,但产业债信用利差走势却呈现分化态势,AAA主体信用利差稳中有降,而AA+和AA主体信用利差则是震荡上行。主因信用风险事件频发,低等级债券信用风险担忧上升而致抛压加重,而市场预期一致又进一步降低了其流动性,信用溢价和流动性溢价共同推升其信用利差。
250
200
150
100
50
0
300
Jun-17
Jul-17
Aug-17 Sep-17 Oct-17
Nov-17 Dec-17 Jan-18 Feb-18 Mar-18 Apr-18
产业债信用利差(BP)
信用利差:产业债AAA 信用利差:产业债AA+
信用利差:产业债AA
4
资料来源:Wind,海通证券研究所
一级发行有所回暖
2018年信用债一级发行较2017年有所好转,1月和2月受春节因素影响而较为低迷,3月和4月大幅回暖,净发行量分别达到2668亿和3125亿,远高于17年同期,但仍未达到16年的水平。5 月起信用风险集中爆发,净发行量再度转负。而从结构来看,主体评级AA及以下债券净发行量始终没有转正,净发行量仍主要集中在AAA主体。
信用债总发行量和净发行量(亿元)
10, 净融资额(亿元) 总发行量(亿元)
8,
-4,
-2,

2,
4,
6,
Oct-16
Jan-17
Apr-17
Jul-17
Oct-17
Jan-18
Apr-18
1,
1,





-
-
-
-
Oct-16
Jan-17
Apr-17
Jul-17 Oct-17
Jan-18
Apr-18
AA及以下净发行量
主体AA及以下信用债净发行量(亿元)
5
资料来源:Wind,海通证券研究所
信用债违约频率加快
今年以来各类违约及信用事件层出不穷。截至5月底,国内信用债市场已经有20只债券违约, 涉及主体12家,其中新增违约主体7家,分别是亿阳集团、神雾环保及其母公司神雾科技集团、富贵鸟、中安消、凯迪生态和上海华信国际集团。除了债券违约外,盛运环保出现其他类型的债务逾期、盾安集团陷债务危机,城投方面,云南资本和天津市政建设公司出现非标融资逾期, 天房集团出现兑付风险;此外,今年还出现了首只放弃赎回的永续债(15森工集MTN001)。
今年以来违约债券梳理
6
资料来源:Wind,海通证券研究所整理
名称
发生日期
发行人
15川煤炭PPN001、12川煤炭MTN1
2018/1/9;2018/5/21
四川省煤炭产业集团有限责任公司
16大机床MTN001、15机床PPN001
2018/1/15;2018/2/7
大连机床集团有限责任公司
15丹东港PPN001、16丹港01、15丹东港MTN001、2018/1/15;2018/1/29;2018/3/12;
13丹东港MTN1 2018/3/13 丹东港集
团有限公司
16亿阳01、16亿阳03、16亿阳04
2018/1/27;2018/2/28;2018/4/17
亿阳集团股份有限公司
16中城建MTN001
2018/3/1
中国城市建设控股集团有限公司
16环保债
2018/3/14
神雾环保技术股份有限公司
12春和债