钢铁行业：库存说，钢价短期震荡.docx

目录
引言:为什么库存创 10 年新低近期却仍被动累积? 4
库存是什么?——供需演绎的结果 4
今年是否会出现夏季主动补库? 4
复盘:学习效应与惯性思维,夏季主动补库源于乐观预期 5
起于需求,前期微观景气容易引发夏季主动补库 5
惯性思维,钢价前期涨+淡季库存低,有助钢贸商形成需求乐观预期 5
学习效应,钢价涨幅决定夏季主动补库幅度,钢价高低左右启动时间 7
终于需求:库存行为腾挪淡旺季,增加旺季压力 7
宏观谨慎但微观景气,今年夏季温和主动补库概率较大 8
钢价微涨+库存 10 年新低,夏季主动补库概率较大 9
若非系统性风险,补库在后促使钢价短期恐难深调 9
权益投资:微观景气与宏观担忧互掣,关注担忧缓释窗口 10
周期扁平化,趋势无功、节奏有道 10
估值与景气背离,板块具修复基础 10
附录:6 月钢价小幅上涨,钢铁指数跑赢大盘 11
6 月钢价指数均值环比上涨 % 11
6 月钢铁行业指数累计下跌 %,跑赢万得全 % 12
6 月矿价指数均值环比上涨 % 15
6 月成本滞后毛利环比上升 16
6 月钢材社会库存环比减少 % 17
图表目录
图 1:6 月最后两周库存出现连续累积,其中社会库存累计增加 %(单位:万吨) 4
图 2: 历年钢贸商库存来看,冬储幅度较夏季主动补库更为明显(单位:万吨) 5
图 3:08 年受金融危机影响地产投资增速一落千丈,钢价暴跌 6
图 4:夏季主动补库补库幅度与节后钢价涨幅正相关(单位:万吨) 7
图 5:受提前透支+库存累积压制影响,补库末期钢价往往下跌 8
图 6:今年前 5 月钢铁需求整体稳中偏强,基建弱势拖累长材,板材需求相对乐观(单位:万吨) 9
图 7:目前钢价处于历史以来 79%分位 10
图 8:钢铁权益-商品绝对收益比已触及 16 年以来新低 11
表 1:历年夏季主动补库统计 5
表 2:钢价涨+库存低往往触发夏季补库(单位:万吨) 6
表 3:夏储前前三个月下游及宏观当月同比增速 6
表 4:钢价绝对水平越高往往会延后夏季主动补库时间 7
表 5:夏季主动补库往往透支旺季需求预期,形成价格倒挂的局面 8
表 6:钢价涨+库存低往往触发夏季补库(单位:万吨) 9
表 7:6 月钢价均价环比小幅上涨 11
表 8:6 月库存去化速度大幅降低,最近两周连续累积 12
表 9:6 月申万钢铁行业指数下跌 %,跑赢 Wind 全 A 指数 % 12
表 10:6 月大盘指数及板块指数表现 13
表 11:6 月行业内主要上市公司的表现统计 14
表 12:6 月钢价整体小幅上涨 15
表 13:6 月综合矿价上涨,进口矿小幅下跌 15
表 14:6 月同步估算毛利均减少,滞后一月估算毛利除螺纹、冷轧增加外其余品种均减少(单位:元/吨) 16
表 15:6 月钢材社会库存环比下降 %(单位:万吨) 17
引言:为什么库存创 10 年新低近期却仍被动累积?
6 月下旬钢材库存出现被动累积以来,全口径角度钢厂、钢贸库存合计累计增长 %, 期间钢价下跌 %。市场不禁疑问,为什么库存绝对值屡创新低却仍被动累积?
图 1:6 月最后两周库存出现连续累积,其中社会库存累计增加 %(单位:万吨)
资料来源:Wind,长江证券研究所
库存是什么?——供需演绎的结果
本质而言,库存只是一种反应供需关系的结果,库存绝对值高低本身对于价格并无指导意义。今年以来,在表内粗钢产量屡创新高的同时,钢厂、钢贸库存却持续去化至历史新低,反衬出需求具有高韧性。
从我们一贯“需求是核心、库存是结果”的理论来看,库存创新低,一方面表现当前需求韧性十足,微观供需格局确实景气;另一方面又表明市场对后期供需演绎存在一定担忧,在当前时点对是否主动备货心存犹豫。
即便如此,低位库存并未驱使贸易商此时主动补库,其背后的逻辑也不难理解:驱动钢贸商补库的因素一定在于需求预期,当前相对羸弱的宏观环境引发担忧,并且距离 9 月旺季开启尚待时日,钢贸商短期并不具备囤货动力。
那么,着眼后期,今年夏季究竟是否会主动补库,进而对钢价造成影响?
今年是否会出现夏季主动补库?
所谓“夏季主动补库”,钢贸商在每年 7 月下旬或 8 月需求转淡时主动为 9 月旺季囤货的现象。与“冬储”类似,“夏季主动补库”本质上也是需求季节性波动与钢材可储存性的综合结果,其内在驱动力同样为旺季需求乐观预期。
由于夏秋淡旺季之间需求落差相对平缓,“夏季主动补库”力度通常不如“冬储”,甚至并不必然发生,也因此容易被市场忽视。然而,随着钢铁“扁平化”供