英国高管薪酬计量经济模型.doc

英国高管薪酬计量经济模型.doc英国高管薪酬计量经济模型
【摘要】本文研究了1985-1995年间,FT-SE(英国金融时报――证券交易所100股指数)350家公司最高收入管理人员的薪酬与公司绩效之间的关系。计量经济结果表明,高管薪酬与股东总收益(total shareholder return, TSR)而并非与每股收益(earning per share ,EPS)正相关。薪酬方程的计量经济解释对确立薪酬-绩效关系的帮助不大,正如其他英国学者的研究一样,管理者的工资主要取决于公司的发展情况以及先前管理者的工资。
【关键词】高管薪酬公司治理
一、经济学理论和高管薪酬
经济学家们依据委托――代理理论得出高管薪酬与公司绩效的正相关关系。公司股东是委托人,而高管人员是他们的代理人,前者是风险中立者而后者是风险厌恶者。公司股东通过协商授权给管理团队,而非自己经营。股东的目标是使公司价值最大化,但这并不一定是管理者们的利益。相反,管理者们可能有其另外的目标。这样,两者的价值目标就会背道而驰。
如果管理层们所付出的努力可以很好的观察到,那么股东们就能按照他们的努力水平来制定一份高层管理者工资的契约了。很显然,这是不可能的。管理层的努力并不能直接观察得到,而且还会受到偶然性因素的影响,管理层努力的结果也相应地会受到影响。既然管理者所付出的努力与绩效结果是正相关的,那么给管理者们制定一份依赖于公司绩效的工资契约就是有效的。
二、计量经济模型
为了估计高管薪酬与公司绩效之间的关系,考虑下面带固定效应的约简型方程:
W:公司i在时间t高管人员的工资和奖金;P:公司绩效: E:公司总雇用人数。
其他变量的讨论如下: αi ,ξt分别是个体效应和时间效应,前者包含了由公司特殊性影响薪酬的冲击值,而后者则包含了所有公司的共同冲击值。固定效应被认为是每个公司的不同指标变量,由于很多因素都是相对固定但又不可测量,所以这些固定效应在薪酬方程中起着很重要的作用。如果估计方程中遗漏了这些变量,绩效对薪酬的影响将变得不够准确。
β’(L)是一个与P, β1, β2以及公司规模响应系数、滞后因变量相关联的滞后多项式向量。最后,它得出了所有对公司工资的冲击值,而且这些误差是序列不相关的。模型中滞后因变量的包含说明一个事实:要让工资调整到新的长期水平还需要一段时间。
在谈论公司绩效项的测量问题之前,讨论一下这个模型的参数估计是很有用的。按照Arellano和Bond(1988,1991)的方法,公司固定效应αi通过一阶差分消除了,从而得到:

三、数据搜集和测量
薪酬:本文我们采用最高收入管理人员的工资及奖金作为薪酬的测量。它包括了工资、奖金,但是不包括股票期权、长期激励计划现值、所持权益现值等。我们从Hemmington Scott搜集薪酬数据,因为它也是把津贴部分排除在外的。英国的会计披露并不要求公司把信息详尽到给出期权的价值,这就是薪酬变量中这些成分缺失的原因。多数之前的英国研究也是使用这种测量。
绩效:关于绩效变量有两个基本的问题需要处理:其一是绩效项的度量,其二是薪酬与绩效的函数形式。关于第一个问题,我们认为绩效变量基于市场价值更合适,理由有三:首先,基于市场价值更能准确的反映股东的目标函数。其次,公司股票价格能很快的反映出高管人员的行为,故股票市场