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上市公司资本结构影响因素的实证研究综述
摘要:本文总结了国内外学者们关于资本结构影响因素的实证研究综述,分析了研究存在的分歧和不足,试图为我国资本结构研究提出一个综合的理论研究框架。
关键词:资本结构实证框架
自Modigliani等(1958)就资本结构问题提出了经典的MM理论以来,国内外学者分别考察了外部环境、经营战略、企业绩效、股权结构等与资本结构之间的关系研究,我们sSBbWw认为没有一个系统综合的理论研究框架从上述方面结构,是导致. com目前研究结论存在不一致的可能。
一国外学者对资本结构实证研究综述
国外许多
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文献对资本结构进行实证研究,重点研究影响资本结构的因素,找出可能结构的变量,通过实证的方法检验,考察变量对资本结构的影响。本文参考资本结构实证研究的成果,总结了国外的资本结构的影响因素的研究成果,主要包括www .ddd tt. com外部环境、规模、盈利能力、非负债税盾、成长性、资产担保价值等。

根据Robert Carpenter和Daniel Levy在1998年做出的研究,企业存货投资在商业周期中占重要,存货投资和存货与产出的共同运动作用于季节性周期和商业周期。此外,证券市场的收益存在季节性波动的情形。股票投资的月平均收益率之间存在明显统计意义上的显著差异。Wachtel(1942)研究美国股票市场时发现了“一月效应”,一月份的股票市场投资收益率明显高于其他11个月份。此后,Rozeff、 Branch、 Brown等学者先后在研究中证实或发现了一月效应、四月效应、七月效应和十月效应等季节性波动效应。
此外,所得税也是8tt t 8. com影响资本结构的重要。Modighani和Miller(1963)提出,由于. com企业所得税的存在,利息费用税前列支使得负债具有某种“税盾”作用,因此. com负债可以的融资成本。自MM理论提出了所得税对资本结构有影响以来,几乎所有8 tt 的研究都认为所得税对资本结构有显著影响,边际税率高的企业应该发行更多债务来获得ssbbww税盾效益,不过实证研究的结果却是混合的,Chowhury和Miles(1989)发现税率和杠杆的关系是正相关的;Kim和Sorensen(1986) 、Mackie-Mason(1990)、 Loweet a1.(1994)、 Hussain(1995)未发现两者之间的显著关系;而Hallet和Taffler(1982)发现两者是负相关关系。

传统理论认为,财务杠杆和以盈利能力表示的企业绩效是正相关的,这里假定市场不愿意为目前不盈利的企业提供资金。然而,那些股东权益报酬低的企业增加. com杠杆将导致. com收入外流,会降低股东权益的价格和限制权益的发行。从实证研究来看,国外学者Short等(2002)、Brailsford等(2002)、Jensen等(1992)、Friend等(1988)、Berger等(1997)的研究较为一致的表明,企业的绩效对企业的资本结构具有显著的负向影响。另一方面aldson(1961)认为,因为8 Tt t 8. com交易成本的存在,企业的融资顺序为:首先是保留盈余,其次是负债,最后是权益融资。Myers(1984)、 Myers和Majluf(1984)在