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中国经济三大风险
包括政策失误、房地产市场不稳、通货紧缩及与之相关的失业和社会动荡
【《财经网》专栏/专栏作家龚方雄】较低的估值,充足的流动性头寸,以及中国政府在全球市场严重衰退中密集出台的应对政策,都使得我们看好中国股票。
但是,在过去两个月中,虽然我们此前做出的估值已将大部分糟糕消息考虑在内——例如,2008年四季度GDP同比增速的预计年化值仅有2%,为各类市场预测中的最低——然而在很多情况下,宏观经济数据会比人们的预期更为严峻,11月贸易数据远低于市场预期均值就是一例。
调低预期
尽管在过去两个月的全球市场剧烈波动中,我们对摩根士丹利资本国际(MSCI)中国指数维持相对积极的看法,但现在,我们对其近期走势持更为谨慎的立场。
考察各行业的表现,我们发现,消费品、能源、银行/金融、电信和公用事业板块在2008年10月27日至12月9日期间出现大幅强劲反弹。能源、%、% %的幅度跑赢MSCI中国指数。不过,尽管我们依然相信这些板块的基本面没有任何问题,此刻它们似乎正承受着一些估值压力。
,在2009财年每股收益(EPS)下跌的情况下,银行/金融板块将不再有估值上的优势。当市场信心缺失以及令人失望的宏观数据随之而来时,此板块将会下挫。就能源和电信板块而言,它们的估值不再处于低位,。另一方面,继原材料价格出现逾50%的升幅之后,我们仍不看好大宗商品/原材料/矿业部门,并相信,中国巨大的经济刺激计划仍不足以令这些部门的状况发生改善。
自2008年10月底全球股市步入谷底后,MSCI中国指数2009年的每股收益增长预期向下修正了7个百分点,由13%下调至6%。然而,相对于宏观经济背景,这一数值看起来仍处于高位。11月的宏观经济数据以及每周行业数据表明,中国的私营经济部门处于极其恶劣的境况,预计2009年的实际年增长率仅为3%。
在此背景下,我们有必要修正盈利数据,调低预期。我们预计,2009年一季度将出现负收益;而2009年总体每股收益将削减至-%,远低于当前6%的预期均值。
分行业而言,由于我们强调各部门在2009
年或多或少都存在下行风险,因此我们对每个部门的每股收益预测都低于市场均值。在我们看来,原材料、房地产、工业、消费品以及金融行业,相比于目前的市场预期均值,仍存在大的下挫风险。
三类风险
谈及风险,中国仍面临以下几方面的不确定因素。
首先是政策上的失误,例如人民币贬值。我认为,由政府来主导人民币贬值是一招险棋,这将在亚洲引发新一轮的竞争性货币贬值,导致区域内金融市场更进一步动荡,并弱化区域经济实力。最终,亚洲国家将无一获利。
同时,经济基本面的情况肯定不支持人民币贬值。2008年11月的贸易数据显示,在中国的出口增长可能显现出进一步放缓趋势的同时,其进口增长的放缓甚至会更为显著。如此一来,中国仍可能保持巨大的对美贸易顺差。在这种情况下,人民币的贬值行动必将在美国及全球范围内掀起更大的对华贸易保护主义浪潮,从而在奥巴马政府与民主党掌控的美国国会主政时,加剧中美关系的紧张局面。这最终会伤害而非惠及中国的出口部门。
总之,人民币贬值只会削弱市场对中国政府