吉林财经大学毕业论文中国证券市场收益反转研究学院金融学院专业班级金融工程0801班学生姓名学号0206080104指导教师职称教授二○一二年四月摘要1985年美国学者DeBondt和Thaler曾做过一项研究,他们对纽约证券交易所—年间多至数百种股票的月度数据进行验证发现,在过去三年中表现最差的股票构成的输家组合所带来的收益大大超过表现非常好的股票构成的赢家组合。他们的研究试图在说明证券市场在长期内,存在收益反转的现象。股票收益的反转是指,某一种股票在某一段时间里获得了较高的换手收益,而在另一段时间里则相反,会遭受较高的换手损失。这种现象在我国股市中较为明显。【关键词】,ereversemeansthatastockinacertainperiodoftimeobtainsahigherexchangeearnings,’:stockmarket;stock;reverse;e;目录一、引言 (01)二、证券收益反转现象概述 (01)(一)收益反转现象初现 (01)(二)收益反转现象研究现状 (02)三、中国证券市场收益反转现象的历史表现 (03)四、中国证券市场收益反转原因 (05)(一)中国证券市场投机性过高 (05)(二)中国证券市场风险较大、波动性较高 (07)(三)政策因素对市场影响巨大 (07)(四)中国证券市场噪声交易者居多 (07)五、行为金融学对于收益反转现象的解释 (08)(一)行为金融学理论回顾 (08)(二)投资者常见的认知与行为偏差 (08)(三)行为金融学对于收益反转现象的解释 (09)六、结论与建议 (11)参考文献 (12)一、引言证券市场中存在着许多同有效市场理论相悖的现象,其中惯性和反转这两个现象在近些年尤其引人注意。简单来说,惯性是指过去股价表现较好的股票在未来的表现也将继续好于其他股票,反之过去表现较差股票在未来的收益也将低于其他股票;而反转正好相反,是指过去一段时间表现较好的股票在未来一段时间可能向其应有价值面回归,导致未来股票价格表现不佳。从操作上来看,惯性策略是指购买过去表现较好的股票,与此同时卖出表现较差的股票,也就是通常所说的“追涨杀跌”;反转策略则恰恰相反,该策略要求买入过去表现较差的股票,同时卖出表现较好的股票。与上文概念相对应,证券市场收益反转是指,某一种股票在某一段时间里能够获得较高的换手收益,而在另一段时间里则相反,遭受了较高的换手损失。这种现象在我国股市中较为明显。中国证券市场是一个新兴市场,从1990年成立,到发展至现今的股指期货的推出今不过二十余年的历史。但经过这短暂的二十多年的发展,可以看到,中国证券市场取得了长足的进步。从无到有,从地区性试点到全国性市场,再从不规范到逐步规范,从不完善到逐步完善,现己初具规模。进入新世纪,加入了WTO之后,中国的证券市场发展目前正处于一个不断完善、规范的过程中,相信在未来,中国的证券市场将会有更大的发展和突破。前年4月,股指期货的推出,已经标志着中国的证券市场在向国际接轨。本文基于中国证券市场收益反转现象为切入点,着重讨论其产生的成因及其历史表现,初步探讨行为金融学对其的解释,并对投资者应对证券市场给予反转现象给予建议。二、证券收益反转现象概述(一)收益反转现象初现1985年美国学者DeBondt和Thaler曾做过一项研究,他们对纽约证券交易所—年间多至数百种股票的月度数据进行验证发现,过去三年中表现最差的股票所构成的输家组合所带来的收益大大超过表现非常好的股票所构成的赢家组合。他们的研究试图在说明证券市场在长期内,存在价格反转的现象。而早前在二十世纪六十到七十年代,法码提出的有效市场假说(TheEfficientMarketsHypothesis,简称EMH)理论一度是证券市场的核心命题。有效市场假说理论认为,有效金融市场中的证券价格总是可以充分体现可获信息变化的影响。学术界人士在很长的一段时间里都认为EMH表示证券市场是公平的。一个平常资质的投资者,不管是个人投资者还是机构投资者,都无法指望在某一时刻根据已有的信息来获得超额回报。然而正如上文所说,经过1985年两位美国学者的研究之后,众多学者纷纷发表研究成果
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