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ROE定投资
很多投资者一开始都比较关注净利润率,认为只要这个指标高才是好公司。其实作为财务投资者不应仅仅关注净利润率,而更应该注重净资产收益率,因为只有净资产收益率才代表所有者的投资回报率。
同时也必须注意企业的息税前投入资本收益率。因为它代表了企业用多少投入资本才换取了税前的利润。
净利润率低与净资产收益率高
以金螳螂()为例,从2012年财报来看,%,%,但是在沪深两市依然维持较高的收益率。但是其净利润率却比较低,%,%。
为什么金螳螂比较低的利润率居然能带来如此高的净资产收益率?
金螳螂是一家建筑装饰类公司,从应收账款前五名来看,其主要客户分别为房地产公司和地方城投公司。从资产负债表来看,该公司流动资产高达120亿元,而非流动资产仅有13亿元,可以说是一家轻资产类的公司。
而从负债结构来看,流动负债高达79亿元,而非流动负债仅为12亿元,负债基本上大多集中在一年以内。但是值得注意的是,金螳螂的有息负债非常低,,而一年内有息借款仅有1800多万元。所以金螳螂大量的负债来自流动负债里的应付账款,2012年末为61亿元。
金螳螂的应付账款主要是其主要供货商的货款。2012年末金螳螂资产负债率高达68%,有息债务与权益比仅为28%,但是仅应付账款与权益比就高达145%,所以可以看出金螳螂这家国内最大的建筑类装饰公司之一,通过大量的应付账款来提高自身的财务杠杆比率,以此获得较高的净资产收益率。应付账款属于经营性负债,不需要付息。
虽然金螳螂拥有巨额的应付账款,但是2012年也有高达70多亿元的应收账款,如何解决好应收与应付的关系,将决定这家企业是否拥有健康的现金流。笔者认为,如果没有健康的现金流,即使具有较高的净资产收益率,也没有实际的意义,仅仅只是财务指标好看而已。
从2012年现金流量表可以看出,金螳螂之所以贷款不高,恰恰反映了在巨大应收账款面前,它很好地解决了公司正常营运的现金流。2012年公司销售商品、提供劳务收到的现金较2011年提高了近30%,%,而购买商品、接受劳务支付的现金却仅提高了26%,其占营业成本比为71%,仅仅4个点的差距就为公司提供了大量的经营资金回旋余地,2012年末金螳螂保持了38亿元的货币资金,较上年提高了58%。在支付薪酬和税款不断提升的情况下,,%。,这样就为金螳螂节省了大量的利息成本,所以2012年该公司才从银行借款4个多亿元。
再看另外一个案例,瑞康医药()是以销售药品器械为主的医药企业,2012年财报显示,%,而净资产收益率却高达12
.8%,资产负债率也高达70%,与金螳螂相似,都拥有较高的净资产收益率和较低的净利润率,但是和金螳螂不同,瑞康医药有息负债与权益比高达113%。,较2011年提高了101%,,较2011年提高了28%,而且2011年比上