现代金融市场学chap效率市场理论ppt课件.ppt

现代金融市场学
第八章效率市场理论
目录
1
效率市场假说的概念及其假设条件
4
我国股票市场有效性问题的实证检验
2
效率市场假说的类型
5
效率市场理论的发展
3
效率市场假说的实证检验
总述
效率市场假说是现代金融市场理论中最重要的概念之一。最早由巴舍利尔提出,后经法玛、马其埃尔等进一步发展和深化,逐渐形成一个系统性、层次性的概念,并建立了一系列用于验证市场有效性的模型和方法。
我国股票市场建立至今已有10多年的历史。在1996年以前,绝大多数文献认为我国股票市场没有达到弱势有效,弱势有效是市场有效性的一种形式;而到了1996年以后,许多文献则认为我国的股票市场已经达到弱势有效。
第一节效率市场假说的概念及其假设条件
假设条件
概念
如果股票价格能够根据信息进行迅速的调整,从而股票的当前价格就可以包含有关这个股票的所有信息,资本市场就是一个有效市场;相反,如果信息调整的速度很慢,从而投资者可以根据对信息的分析赚取利润,资本市场就是无效的。
资本市场上有大量相互竞争的以利润最大化为目标的理性参与者。这些参与者都各自独立地对股票价值进行分析并作出投资决策。
各种信息以一种随机的方式进入市场,而且每个信息公布之后的调整一般是互相独立的。
资本市场上互相竞争的投资者都力图使股票价格能够迅速地反映各种新信息的影响。
第二节效率市场假说的类型
早期效率市场假说的主要内容为无法利用时刻t的信息对时刻t+1的股票价格进行预测,最好的预测就是Pj,t本身,即:
E(Pj,t+1|It)=Pj,t ()
或者, E(Pj,t+1-Pj,t|It)=0 ()
它表明效率市场假设是一个鞅过程,因此应注意它与独立同分布、白噪音的区别。
法玛在考虑风险的基础上提出了“公平博弈模型”,其假设前提是股票价格能充分反映某一时点的所有公开信息,并规定价格形成机制为:
E(Pj,t+1|Φt)=[1+E(rj,t+1|Φt)]Pj,t ()
在上述条件下,无法根据目前的信息集合和经验获得超额利润。用公式表示为:
xj,t+1=Pj,t+1-E(Pj,t+1|Φt) ()
则在有效市场上,E(xj,t+1|Φt)=0 ()
这意味着市场反映出一个与信息集Φt相关的“公平博弈”,因此就可以认为股票的当前价格已经充分反映了所有的可得信息,以及股票本身的风险因素。
第三节效率市场假说的实证检验
一个效率市场假说的共同的检验方法:检验在一定信息范围内股票收益的可预测性。
使用股票价格历史数据
使用公开信息
检验弱势有效
半强势有效
检验强势有效
使用所有信息
在股票收益可预测性检验的问题上,存在着下列几种共同的现象。
长期范围内的收益比短期范围内的收益更容易预测。
可以相当准确地预测预期收益随时间的变动和波动率。
1
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第三节效率市场假说的实证检验
1.
弱势有效市场假设的实证检验
弱势有效市场特征
鞅过程
技术分析的无效性
从这两方面进行实证检验
对鞅过程的检验主要采用独立同分布和白噪音两种替代形式。对收益独立性的检验为游程检验,对白噪音的检验为自相关检验。通过独立的游程检验可以证明鞅过程的存在,从而证实弱势有效市场假设,但通不过独立游程检验无法证明伪弱势有效市场假设;同样,无法通过白噪音检验可以证明伪弱势有效市场假设,而通过白噪音检验则无法证实弱势有效市场假设。
对鞅过程的检验
在弱势有效市场上,如果只依靠过去的历史价格发展出来的交易规律进行交易的话,投资者所获得的收益不会高于单纯的购买并持有而得到的收益。大部分的早期研究都表明,在考虑了交易费用之后,利用交易规律所获得的交易利润都将被损失掉,而近来的一些研究则表明遵循一些交易规律能够产生较好的效益。但近年来越来越多的实证研究发现有些技术分析的确有用。
对技术分析无效性的检验
第三节效率市场假说的实证检验