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紧缩对投资品行业影响的差异性紧缩对投资品行业影响的差异性
杨大力
2004年7月
引言:市场的担忧——昔日重来?
ƒ 投资回落主要依靠控制新开工项目
ƒ 如果政府当前的调控基调不改,那么投资回落不可避免
严厉行政干预之下,
% % 在建项目对投资增长的贡献
60 60 新开工项目对投资增长的贡献
50 规模以上企业投资增速 50
40 40
30
30
20
20
10

10
0 -
0 -10 2004年1-3月 2004年4月 2004年5月
Jan-00 Jan-01 Jan-02 Jan-03 Jan-04 紧缩前紧缩后
资料来源:CEIC、申银万国证券研究所资料来源:国家统计局、申银万国证券研究所
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1993年的历史会重演吗?
ƒ 1993年的紧缩导致投资增长率和投资品盈利大幅下滑
投资和投资品行业盈利变化
% 全社会固定资产投资名义增长率
150 投资品行业利润增长率
100

50
0 ?
1987 1990 1993 1996 1999 2002 2005
-50
-100
资料来源:CEIC、申银万国证券研究所
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紧缩对投资品行业影响的差异性
?
投资的起点:2000年(时点数据的考察)
投资的发展:-(时序数据的考察)
本轮投资的兴起和传导机制
本轮投资增长的三个阶段及推动力变化
?
?
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投资的起点:2000年(时点数据的考察)
ƒ 电子、纺织、有色和房地产行业增速明显高于全行业平均水平
¾ 房地产:住房制度改革
¾ 电子、纺织、有色:2000年外贸的大好形势
2000年1-12月主要行业投资增速 2000年外贸的大好形势
电子%
纺织 50
有色出口增速进口增速外贸增速
房地产
电力 40
第一产
全行业 30
轻工
化工 20
运输
机械 10
石油
建筑业 0
煤炭 1990 1993 1996 1999 2002
冶金% -10
-40-200 20406080 -20
资料来源:国家统计局、申银万国证券研究所资料来源:CEIC、申银万国证券研究所
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-(时序数据的考察)
¾ 各行业投资增长速度与全行业投资增长速度的比较
¾ 先高后低型:房地产开发投资
¾ 先低后高型:冶金、建筑、机械、轻工、化工和煤炭
¾ 上下波动型:石油、有色、电子和纺织
¾ 低于全行业型:运输和电力
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先高后低型:房地产投资
先高后低型:房产及公用服务投资
%
60 全行业-房产及公用服务
50 全行业
房产及公用服务
40
30
20
10
0
-10Aug-99 Aug-00 Aug-01 Aug-02 Aug-03
-20
资料来源:国家统计局、申银万国证券研究所
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先低后高型
¾ “先低后高”型行业投资增速超越全行业水平时点
轻工建筑机械
2001 年 2 月 2001 年 2 月 2001 年 3月
冶金煤炭化工
2001 年 4 月 2001 年 6 月 2002 年 2月
先低后高型:冶金、建筑和机械行业先低后高型:轻工、化工和煤炭
% %
150 80 煤炭化工轻工
冶金机械建筑业
60
100
40
50 20
0
0 -20Aug-99 Aug-00 Aug-01 Aug-02 Aug-03
Aug-99 Aug-00 Aug-01 Aug-02 Aug-03
-40
-50
-60
-100 -80
资料来源:国家统计局、申银万国证券研究所资料来源:国家统计局、申银万国证券研究所
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上下波动型和低于全行业型
上下波动型:石油、有色、电子和纺织低于全行业型:电力和运输
%
% 石油有色 20
200
电子纺织 10
150
0
100 Aug-99 Aug-00 Aug-01 Aug-02 Aug-03
-10
50 -20
0 -30
电力
Aug-99 Aug-00 Aug-01 Aug-02 Aug-03 -40
-50 运输及邮电