国内经济_矛盾中的宏观调控政策与经济走势--四季度宏观经济政策展望_＊＊＊＊__申银万国.pdf

矛盾中的宏观调控政策与经济走势矛盾中的宏观调控政策与经济走势
————四季度宏观经济政策展望四季度宏观经济政策展望
陆文磊

秋季宏观策略专题报告会
报告内容
1、如何评价前期宏观调控的效果;
2、面对各种矛盾后续调控政策何去何从;
3、如何看待四季度及全年的经济形势
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秋季宏观策略专题报告会
宏观调控取得的效果
% 固定资产投资增长率
当月
% 累计
•以“四控制、一清理”为特 %
点的宏观调控取得了两方 %
面效果: %
%
–控制投资过热取得阶段 %

性成果;
-2 -2
%
–控制货币信贷过热取得信贷 M1 M2
%
明显成效。 %
%
%
%
%
%
03-01 03-02 03-03 03-04 03-05 03-06 03-07 03-08 03-09 03-10 03-11 03-12 04-01 04-02 04-03 04-04 04-05 04-06 04-07 04-08
资料来源:国家统计局、中国人民银行 3
秋季宏观策略专题报告会
宏观调控没有解决的问题
•宏观调控并没有从源头弱化引
发投资过热的诱因: 房地产价格指数仍在上涨

–房地产价格依然在上涨;
–地方政府的投资冲动短期内
难以真正有效抑制


•前期近乎于“一刀切”的行政手
段对市场化的投资动力可能造
11 11
02-3 02-5 02-7 02-9 03-1 03-3 03-5 03-7 03-9 04-1 04-3 04-5
成了损害: 02- 03-
–提高技术标准限制中小民营资料来源:CEIC
企业的行业进入;
–信贷收缩加剧中小民营企业
融资困难
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秋季宏观策略专题报告会
本轮紧缩的逻辑
上游价煤电油
过热的重复建设
格大幅运瓶颈
表现严重
上涨凸现
宏观调控的资源类投资品
实际入手点行业行业
投资增全球制
消费结
长的源造业转城市化
构升级
动力移
地方政府
房地产
投资冲动
更为合理的更容易引发投资泡沫的因
调控入手点素
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秋季宏观策略专题报告会
宏观调控没有解决的问题(续)
上游生产资料价格仍在高位运行
•宏观调控没有减轻通货膨胀 % 5500
%
5000
压力 %
–上游生产资料价格上涨 % 4500
%
压力依然很大 % 4000
%
PPI(左轴) 3500
•钢铁、有色金属等大宗 % 钢铁价格(右轴)
氧化铝价格(右轴)
原材料价格明显反弹, % 3000
04-1 04-2 04-3 04-4 04-5 04-6 04-7 04-8 04-9 04-10
PPI指数维持高位运行; 国际原油价格不断创下近年来新高
•“煤电油运”瓶颈短期内
不会缓解;

•国际原油价格不断创出
新高加剧上游价格上涨
压力
98-1 98-5 98-9 99-1 99-5 99-9 00-1 00-5 00-9 01-1 01-5 01-9 02-1 02-5 02-9 03-1 03-5 03-9 04-1 04-5 04-9
资料来源:CEIC 申银万国证券研究所 6
秋季宏观策略专题报告会
–消费价格上涨压力超出预期:
% 核心CPI创下2001年8月份以来新高
• 8月份CPI翘尾因素和新涨价
%
%%,
%
新涨价因素增加;
%
8月份核心CPI涨幅达到1%,
•-% 01-9 02-1 02-3 02-5 02-7 02-9 03-1 03-3 03-5 03-7 03-9 04-1 04-3 04-5 04-7
01-11 02-11 03-11
为三年来新高; -%