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证券研究报告| 宏观研究
专题报告全球及中国宏观经济展望
2011年6月16日
‰ 美国经济:经济增长明显放缓,短期通胀压力温和,通胀预期稳定。就业
情况没有改善,房地产市场二次探底。货币政策方面,QE2即将结束,联储
局仍将维持其资产负债表规模,低利率环境持续。美元短期走势回稳,货
币政策和财政政策将在未来半年逐渐明朗化。
‰ 欧洲经济:区内经济增长呈日益分化之格局,债务危机短期内可望得到妥
协。通胀压力导致欧洲央行采取进取态势,除非欧元区政治算计导致债务
危机恶化,否则利差扩大将稳定欧元。
丁安华‰ 中国经济:朝着预期的调控目标轨迹运行。库存调整导致经济放缓已成定
局,“硬着陆”之说缺乏论据。宏观调控效果开始显现,通胀压力逐步缓
首席经济学家解,政策步入观察期。下半年,市场资金将会缓解,经济逐步回升
******@cmschina.
S1090511030013
目录
‰ QE2之后的美国经济
‰ 主权债务困扰之下的欧洲经济
‰ 进入政策观察期的中国经济
‰ 宏观经济预测
美国经济:增长明显放缓
„ 今年一季度,美国经济增长明显放缓
„ 政府支净出成拖政府开支和净出口形成拖累,库存投资独力难支
图1:美国经济增长明显放缓图2:制造业PMI下滑,但预计幅度有限
-15% 65
10 % 耐用品库存销售比同比(逆序) 制造业PMI(右轴)
-10%
60
5 -5%
进口 55
0%
出口
0 5% 50
政府开支
10% 45
存货变动
-5 15%
40
固定资产投资 20%
-10 35
私人消费 25%
GDP增速
-15 30% 30
93-01 94-01 95-01 96-01 97-01 98-01 99-01 00-01 01-01 02-01 03-01 04-01 05-01 06-01 07-01 08-01 09-01 10-01 11-01
1Q06 2Q06 3Q06 4Q06 1Q07 2Q07 3Q07 4Q07 1Q08 2Q08 3Q08 4Q08 1Q09 2Q09 3Q09 4Q09 1Q10 2Q10 3Q10 4Q10 1Q11
数据来源:美国商务部、彭博,招商证券研发中心
美国经济:就业形势再次恶化
„ 就业曾一度好转,失业率自去年12月以来连续4个月下降,3月份更一度降至
%。但今年5月份就业数据又再再次恶化次恶化,%
图3:美国私人部门非农就业增长大幅放缓
% 千人
12 私人部门新增非农就业人数失业率(左轴)1500
10
1000
8
500
6
0
4
-500
2
0 -1000
80-01 82-01 84-01 86-01 88-01 90-01 92-01 94-01 96-01 98-01 00-01 02-01 04-01 06-01 08-01 10-01
数据来源:美国劳工统计局,彭博,招商证券研发中心
美国经济:房地产市场“二次探底”
„ 美国购房优惠政策到期,住房销售和新屋开工数据再次大幅下滑
„ %,创近27年来的最大月度降幅
„ 止赎房屋持续压低房价并不断增加存量房供应
图4:房地产市场经历二次探底图5:止赎房屋不断涌现
数据来源:彭博、招商证券研发中心
短期通胀压力温和,通胀预期开始回落
„ 美温和
„ 联储局坚持认为油价、大宗商品和食品价格通胀带来的通胀压力是暂时性的,
随着经济增长放缓,通胀压力将缓解
„ 美国TIPS(通胀指数债券)与美国传统的国债(5年或10年)收益率之差,代
表资本市场对中长期通胀预期的看法。通胀预期已回落
图6:美联储更加关注核心通胀图7:债券市场对通胀预期下行
数据来源:彭博、招商证券研发中心
量化宽松的短期效果
图8:量化宽松的短期效果
„ 股票价格上涨
„ 美元指数下降
„ 大宗商品价格上升
„ 通缩风险解除
„ 国债收益率上升
„ 就业有所改善
„ 但是,QE2结束后一切都
可能逆转……
数据来源:美联储、彭博,招商证券研发中心
QE2之后:美联储将维持其资产负债表规模
„ 经济放缓和严峻的失业形势下,美联储面临两难
„ 联储局将会继续实施证券到期资金再投资计划,将联储局的资产规模维持在现
有水平,以继续稳定国债市场和利率预期
„ 终止证券到期资金再投资,缩减美