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行业及产业

哪条煤化工产业链将胜出??
化工/化学原料及化学制品
——煤化工行业研究报告
2006 年 8 月 18 日行业研究/行业深度研究
相关研究: 投资要点:

有机化工行业发展大致经过农业化工、煤化工,石油化工三个阶段。随

着技术进步和原料成本的比较优势,三个阶段依次推进。如果仅从产
品替代关系,不从成本角度考虑,则煤化工凭借技术突破能够完全取
代石化产品。


煤化工对于石化产品的替代主要通过甲醇掺烧汽油、(二甲醚)DME
取代柴油、DME 掺烧 LPG、煤直接液化或间接液化制气柴油、煤间

接液化制烯烃等 6 条产业链来完成。


甲醇掺烧汽油的操作有一定难度,且市场容量无预期的大。(DME)
取代柴油是一个系统工程,尚需时日。真正有操作意义的是 DME 掺

烧 25%的 LPG、煤直接液化或间接液化制油、煤间接液化制烯烃。


在油价为 75 美元/桶的时,从热值角度来看,完全依靠外购原料的 DME

并无成本优势,其生产成本只有当石油价格上涨到 87 美元/桶的时才
分析师
郑治国具有成本竞争力,但具有煤炭资源并具有先进煤汽化技术的 DME 企
(8621) 63295888×452 业能使其成本降低到 40 美元/桶以下,具有明显竞争力。
zhengzhiguo@

在目前煤炭价格下,由于煤变油及煤制烯烃的成本仅相当于原油价格
联系人
30 美元/桶的石化产品成本,在原油价格高企并且有上升趋势的背景
俞春梅
下,神华集团、兖矿集团等必然能够分享高油价所带来的煤化工巨大
(8621)63295888-427
发展机遇。
yuchunmei@


真正降低煤化工产品成本的重中之重是获得便宜的甲醇,而具有煤炭

(8621) 63295888×417 优势和先进煤汽化技术是降低甲醇成本的主要手段。在投资煤化工项
地址:上海市南京东路 99 号
目的 11 家上市公司和 2 家集团公司中,看好具有完全成本竞争力的神
电话:(8621)63295888
上海申银万国证券研究所有限公司华集团、兖矿集团,看好采用先进煤化技术的 G 恒升(600426)、G

柳化(600423)、G 云天化(600096)。

建议投资者注意原油价格可能出现大幅回落的投资风险。
申银万国证券研究所行业点评
1、技术进步使煤化工产品能基本完全取代
石化产品
煤化工的三种方式
具体来说,煤化工是以煤为原料,经化学加工转化为气体、液体和固体以及
化学品的过程。具体可以分为煤气化、液化(直接液化和间接液化)、固化(包
括干馏、焦油加工和电石乙炔化工)等三种主要煤化工形式。如果目前从原油价
格高企,需要煤化工产品来替代的角度来看,煤气化和液化(直接液化和间接液
化)是我们需要重点讨论的煤工形式。
图 1:煤化工的三中主要方式
苯
PVC
煤焦油
BDO
固化乙炔
醋酸
煤
气化甲醇

二甲醚(DME)
间
接
液
直接液化化乙烯

丙烯
汽柴油
资料来源;申银万国证券研究所整理
技术进步使煤化工产品能基本完全取代石化产品
有机化工行业的发展大致经过三个阶段,即农业化工阶段、煤化工阶段,石
油化工阶段。随着有机化工行业的技术进步和原料成本的比较优势,有机化工行
业的发展基本是以农业化工阶段、煤化工阶段,石油化工阶段三个阶段呈现逐渐
取代、依次推进的发展阶段。





请参阅最后一页的重要声明 2
申银万国证券研究所行业点评
表 1:煤及石油的区别
种类型态有机质结构 C/H 比)
煤固态缩合芳香环为主 -
石油液态饱和烃为主
资料来源:北京煤化工研究分院

图 2:有机化工行业的发展历程及各种化工产品的替代关系


甲醇二甲醚(DME)
农业化工(农燃料
有业社会兴起) 乙醇
机
化
工
行汽、柴油
业
的
发液化石油气
展
历煤化工(19 世
程纪下半叶起步)
焦碳乙炔聚氯乙烯(PVC)
聚乙烯(PE)
乙烯
聚丙烯(PP)
石油化工(20
精对苯二甲酸(PTA)
世纪初起步) 丙烯
苯
资料来源;申银万国证券研究所整理
如果仅仅从对于产品的替代关系来看,如果不从成本角度经济性的话,则煤
化工均凭借技术突破能够基本完全取代石油化工产品。