华能国际公司研究040318.pdf

上市公司
电力华能国际(600011) 增持

规模扩张的同时维持较高的盈利能力维持不变
2004 年 3 月 17 日公司研究/公司点评
市场数据: 盈利预测: 单位:百万元、元、%、倍
收盘价(元) 主营业务收每股收主营业务利净资产收
增长率净利润增长率市盈率
一年内最高/最低(元) 入益润率益率
2002A 18725 4082 —
上证指数/深证成指 1745/4078
市净率 2003A 23480 5457
息率(分红/股价) 2004E 24960 6096
A 股流通市值(万元) 548500 2005E 26428 6758
注:“息率”以最近一年已公布分红计算注:“市盈率”是指目前股价除以各年业绩;
基础数据:2003 年 12 月 31 日投资要点:

每股净资产(元) 03 年华能国际完成发电量 亿千瓦时,增长 %,带动主业收入增
资产负债率% 长 %,净利润增长 %。主营业务增长对利润增长的贡献度 87%,收
总股本/流通 A 股(万股) 602767/25000 购深能源集团带来投资收益增长对利润增长的贡献度为 13%。
流通 B 股/H 股(万股) 0/152767 在发电量增长中,02 年收购的石洞口一厂、淮阴、太仓电厂,及有新机组
相关研究: 投产的德州电厂对发电量增长的贡献度达 59%。原有电厂中福州电厂和大连
《华能国际调研简报》电厂的利用小时有 %和 %的较大增长,以上 6 个电厂以占公司 37%的
2002 年 4 月
装机贡献了 75%的发电量增长。
《华能国际公司点评》

2002 年 5 月 03 年公司在江苏和辽宁的 6 家电厂计划电价有小幅下调,全年公司平均
《华能国际公司点评》结算电价由 元/千瓦时下降到 元/千瓦时,下降 %。没
2003 年 1 月有迹象表明超发电价水平有大的变化。
《华能均上涨 8-10 元的情况下,公司标煤成本仅上涨 6 元左
2003 年 10 月
右,单位售电燃料成本仅上涨 %,好于我们预期水平。此外,机组利用

小时的提高使单位售电折旧成本下降 9%,降成本因素作用大于升成本因素,
分析师
曹燕萍使公司主营业务利润率由 %上升到 %,验证了我们先前的判断。
(8621) 63295888-425
不考虑收购 04、05 年 EPS 预计 元和 元,但 04 年公司收购电
caoyanping@
联系人厂的可能性较大,将带来业绩更大增长,维持增持的投资评级。
图 1:单位售电成本变化
邹毅

(8621)63295888-4