理性的投资模型的最清楚的预测之一就是金融市场上的交易非常少。因为在一个理性世界里,理性的投资者并不情愿购买另一个理性的投资者所要抛出的证券。与这个预测相反,证券市场的交易数量非常大,投资者交易的数量远远超过了基于理性调整所需的量。Odean(1999)的研究表明,在理性的行为下,人们交易的目的有:流动性需要、抵税出售(tax_lossselling)。投资组合的重新构建(rebalancing)、转向较低奉献的证券等。而实际的交易活动除了上述的理性交易外,还存在大量的非理性交易,其表现就是既是忽视交易成本,这些交易者的收益也降低了。Barber和Odean(2000)利用从nationaldiscountbrokeragefirm获取的大量账户研究交易活动,结果发现,在仔细地考虑了交易成本后,他们样本中的投资平均收益远远低于平均基本收益。简单的讲,如果这些投资者更少的交易会更好。Barber和odean(2001)根据投资者的性别进一步研究了35000位投资者的6年的交易习惯,结果是男性不仅在错误时间卖掉股票而且比女性多交易45%;更有趣的是,独身男性比独身女性多交易67%。较高的交易成本使得男性投资者的投资回报率低于平均回报率。此外,Shiller(1999)等行为金融学家也对该问题进行了研究。有关交易过度的研究有一个共同结论:那些资金周转率快的投资者的净收益比较差。既然如此,投资者为什么还要如此频繁地交易?行为金融学认为,如此高的交易水平至少部分可以用一个简单的行为偏差——过度自信(Over——confidence)来解释:人们在决策时存在过度自信倾向,而过度自信导致了投资者的意见的分歧,从而产生过度交易(ExcessiveTrading)。长期以来,自然选择的结果是人们运用拇指法则(rules_of_thumb)处理信息(Simon,1956)。人们在决策时,运用这种处理信息的方式可以化繁就简。但是,现代环境复
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