啤酒行业深度报告：结构升级，啤酒三岔路口的最佳指引.docx

目 录行业竞争饱和肉搏,囚徒困境使得提价举步维艰 8啤酒历经四次变革,当前增速乏力、利润低迷,亟待破局 8行业集中度较高,但CR3仍存提升空间 9CR5在价格带等方面各有侧重,行业竞争格局尚未稳定 10龙头企业之间难分伯仲,市占率差距较小 11产品结构CR5各有优势价格带,国产啤酒普遍偏低 11CR3实现全国布局,弱势区域优势不明显 12龙头企业尚且不具备提价能力,行业提价基础薄弱 13行业低端产品构成主要收入来源,下游敏感性强 13经济承压迫使啤酒销量预期走弱 14行业产能严重过剩,竞争格局未稳 14高端啤酒仍在培育,未到量价齐升阶段 15高端市场仍处于培育期,增长强劲、竞争激烈 15低酒精度饮料近年来快速发展,制约提价 16成本压力中期可控,关厂增效此路不通 17包材+大麦,啤酒主要成本预期下行修复利润空间 17包材价格预期走弱,成本压力有所缓解 18人民币升值,大麦成本压力或低于市场预期 20主要成本有所改善,毛利率预期上行且维持稳定 21产能只存在优化,不存在缩减,产能利用率会长期维持稳定 22行业产能利用率低,产能优化迫在眉睫 22产能优化短期减费增效,长期将维持稳定 22行业价格战进入尾声,费用率逐步改善 24销售费用投放精准,销售费用率有所下降 24增值税率下调带来利润的一次性改善 25成本端只能短期改善企业盈利,长期将保持稳定态势 25外资强势破局,高端产品为行业塑造新风向 26人口结构和消费习惯是产品升级的核心驱动力 26高毛利诉求和新渠道变迁是企业产品升级的自身驱动力 27高端产品毛利率较高,可缓解成本压力 27非即饮渠道占比提升迫使产品结构进行升级 28美国啤酒行业在80年代的曲折探索 28消费人群更迭,美国80年代啤酒行业遭遇拐点 28在销量增长乏力的背景下,产品结构升级拉开帷幕 29我国啤酒行业背景相似、道路相同 31喜力华润联姻加速催化国内结构升级 33华润联姻喜力,推动行业高端化进程 33国际品牌主导我国高端市场,本土企业仍需磨砺 34P4东兴证券深度报告结构升级,啤酒三岔路口的最佳指引DONGXINGSECURITIES没有本土化的舶来消费品不具备生命力,概莫能外 35啤酒和葡萄酒本土化程度低,行业发展遇到瓶颈 35奶粉和SUV具备较高本土化,行业呈现百花齐放态势 36结论:本土化对于消费舶来品是必经之路 38供应链让鲜啤插上翅膀,文化建设增强消费粘性 39运输半径缩短给鲜啤提供了普及空间 39短保将成为啤酒行业的发展方向 39供应链的发展提供消费基础 40文化建设从现在起要常抓不懈 41精酿承载着啤酒文化 41精酿可培养用户粘性,成为本土化的突破口 42投资建议: 43华润啤酒 44重庆啤酒 44珠江啤酒 45青岛啤酒 45风险提示: 46表格目录表1:中国啤酒近30年发展历程 8表2:啤酒企业竞争优势比较 11表3:毛利率、净利率对包材、大麦成本变动的敏感性分析 18表4:啤酒行业部分企业工厂变动情况 22表5:啤酒公司增值税下调影响测算(单位:百万元) 25表6:啤酒厂商部分高端产品情况 31表7:华润与喜力达成长期战略合作 33表8:部分高端品牌综合评价 35表9:2018年SUV销量排名榜 38表10:舶来消费品在我国本土化程度的对比分析 39插图目录图1:我国啤酒行业发展路径 7图2:我国2010-2018年啤酒产量变化(单位:万千升) 9图3:近5年国内啤酒品牌千升酒价(单位:元/千升) 9图4:2017年CR5毛利率 9DONGXINGSECURITIES东兴证券深度报告P5结构升级,啤酒三岔路口的最佳指引图5:我国CR5集中度逐年提升 10图6:我国CR3程度较成熟市场国家低 10图7:2017年各啤酒企业市占率 11图8:龙头啤酒企业各国市占率 11图9:中国啤酒市场产品结构 12图10:各啤酒企业优势区域及市占率 13图11:各企业低端啤酒销售收入占比 14图12:我国啤酒行业产品销量仍以低端为主 14图13:房地产投资与啤酒产量之间呈现正相关关系 14图14:各企业产能利用率情况 15图15:高端啤酒增长强劲,与行业发展背离 16图16:2008—2018年啤酒进口量(单位:十万升) 16图17:我国预调酒市场规模及预测 17图18:2013年青岛啤酒成本占比 17图19:2017年燕京啤酒成本占比 17图20:瓦楞纸价格变动 18图21:玻璃期货价格变动 18图22:2017年啤酒企业毛利率有所下滑 19图23:经济景气度下行 19图24:原油价格从18年10月以来急转直下 19图25均单价(单位:美元/吨) 20图26:澳大利亚、加拿大大麦出口量(单位:千吨) 20图27:人民币兑美元汇率走势 21图28:2018年行业进行整体性提价 21图29:青