市盈率市净率和ROE关系.doc

中的关系研究
市盈率( P/E) 和市净率( P/B) 是在实务中被广泛使用的估值标准。
中国股市融资监管的规定与一定年度( 一般3 年) 的ROE 水平有关, 比如与退市相关的ROE 水平0%, 与配股相关的ROE 水平6%, 与配股及上市相关的ROE 水平10%,
t 代表当期, 市净率应与公司未来的业绩( ROE) , 公司发展的前景( 未来净资产B, 取决于未来业绩变化趋势) , 股票的风险( 股票融资成本r ) 有关, 未来业绩的水平和趋势越好, 股票风险越小, 市净率越大( Nissim、Penman, 2001; Piotroski, 2000) 。市盈率与市净率的关系可以由下面的恒等式得到
上述两个公式是基于真实的业绩及净资产的, 在分析中国上市公司这两个指标的时候, 必须考虑盈余管理的影响,盈余管理对于公司当期盈余和净资产的质量都有影响。股价P 取决于真实的业绩及净资产, 因此当期虚增的净资产将使市净率下降。从国内学者的研究结果可以知道, 绩优股业绩总体上是稳定的, 未来的业绩仍将保持较高水平,风险不大, 同时由于可以通过再融资, 可以更好地把握成长机会, 成长性好于其它两类, 根据公式( 1- 1) 市净率在三类股票中应该最大。由于配股的ROE 规定的变化, 绩平股主要是从绩优股中业绩下滑而来, 而且会继续下滑成为绩劣股。在1999 年前, 由于3 年每年ROE大于10%的规定, 使无法继续盈余管理保持虚假绩优形象的公司下滑到绩平股, 净资产中水分仍然较多。1999 年后ROE 规定变成6%, 在绩优股中盈余管理较吃力的公司迅速变成绩平股, 由于融资能力和相应的盈余管依然存在, 净资产中的水分也较多。绩劣股是处于财务困境的公司, 有退市的可能, 但是由于具有”壳资源”, 退市风险不大, 未来的业绩由于重组等原因有反转的可能。其中的0 组( 亏损股) 为了扭亏和重组, 往往进行了巨额冲销( Big Bath) , 净资产的水分较少。这样, 绩劣股未来业绩不差于绩平股, 净资产质量好于绩平股, 根据公式( 1-1) 及净资产质量对市净率的影响, 绩劣股的市净率反而应高于绩平股。
1 三类股票中, 绩优股的市净率是三类中最高的。ROE 的配股变化后, 绩劣股的市净率高于绩平股。绩优股中, ROE 水平越高, 未来业绩越好, 风险越小。
2 绩劣股中各组未来业绩和风险的变化都较大, 亏损股通过重组等方式多数会扭亏且有重大转折可能,
3: 绩劣股中亏损股市净率最高。
4:市净率高低能够合理反映绩平股中各组的未来业绩。
绩优股的市净率都是最大的。绩劣股市净率显著高于绩平股。市净率高低可以合理反映与ROE 水平相关的三类股票未来业绩、风险及净资产质量的不同。三类股票中, ROE 水平居中的股票市净率最低。亏损组的市净率最高,市净率高低能够合理反映绩劣股中各组的未来业绩、风险及净资产质量的不同。
市净率合理反映了各ROE 水平公司未来业绩、风险和净资产的质量, 是比较理想的估值指标, 市净率高低与基本面的差异一致。统计结果表明, 较高和较低ROE 水平公司市净率较高, 居中ROE 公司市净率最低, 市净率是ROE 的非单调函数( 见图2) , 因此ROE 水平的高低不能准确反映市净率的