投资学 马君潞 ppt 第9章.ppt

第八章有效市场假说什么样的市场才是有效的?市场有效性程度的划分及其相应特征是什么?这就是有效市场假说(effectivemarkethypothesis)要解决的核心问题。有效市场假设是判断资本市场效率的理论依据,并决定着实际投资中的投资策略。第一节有效市场理论在运转良好的金融市场中,价格反映了所有相关信息,这样的市场就被称为有效市场或效率市场(efficientmarket)。效率市场理论(EMT)认为,如果市场是有效的,证券价格即反映了所有相关信息,或者说,证券的真实价值即是其现行的市场价格。精心整理专业资料,请放心下载一、股票价格的随机游走与市场有效性所谓股票价格的随机游走(randomwalking),是指股票价格的变化是随机的且不可预测的。它是股票价格变动的本质特征。股票价格的随机游走并不是说市场是非理性的,而恰恰表明这是理性投资者争相寻求新信息,以使得自己在别的投资者获得这种信息之前买卖股票而获得利润的结果。产生股票价格随机游走的根本原因即在于投资者理性的存在。股票价格的随机游走反映了只有新信息会引起价格变化。精心整理专业资料,请放心下载所谓新信息,即它是随机的、无法预测的,也就是说,只有无法预测的信息才是新信息。“市场有效”的本质即是信息有效,即股票价格已经充分地、有效地、立即地消化了所有可以得到的信息。例如,假设存在一个“准确的”模型,预测A股票价格3天后将从10元/股涨至15元/股,如果该预测信息是公开的,则股票价格瞬间即会上升到15元/股;3天后再去购买该股票就失去了获利机会,因为信息已经成为历史。精心整理专业资料,请放心下载二、有效证券市场的含义及其必备条件有效资本市场理论认为,在一个有效的资本市场上,资本品的全部信息都能迅速、完整和准确地被投资者得到,从而投资者可根据这些信息准确判断出该资本品的价值,进而以符合价值的价格购买该资本品。(一)有效证券市场的含义根据有效资本市场理论,在一个有效的证券市场上,证券价格曲线上任一点的价格均真实、准确地反映了该证券及其发行人在该时点的全部信息;同时如果证券市场是有效的,则任何一个在该市场上交易的证券的实际价格,都应全面反映该证券的价值。精心整理专业资料,请放心下载如果一个证券市场满足上述条件,则该证券市场即是有效的。这里的所谓有效,是指价格对信息的反映具有高效率,这种高效率不仅指价格对信息反映的速度,还包括价格对信息反映的充分性和准确性。(二)有效证券市场需具备的条件根据上述有效证券市场的含义,一个有效的证券市场需要同时具备4个条件,即:1,信息公开的有效性。即证券的全部信息都能真实、及时地在市场上得到公开。2,信息获得的有效性。即所有公开有效的信息都能被投资者全面、准确地获得。精心整理专业资料,请放心下载3,信息判断的有效性。即所有投资者都能根据所得到的有效信息作出一致的价值判断。4,投资行为的有效性。即所有投资者能够根据获得的信息,作出准确、及时的行动。三、有效市场的分类根据以上有效市场需要具备的条件,总体而言我们可以将市场有效的程度分为三类,即强有效市场、半强有效市场和弱有效市场。(一)强有效市场精心整理专业资料,请放心下载如果在一个市场中,信息完全公开、信息完全传递、信息被投资者完全解读,且无任何信息及依据此信息采取行动的时滞,也即有效市场的4个条件同时具备,这样的市场即是强有效市场。强有效市场理论(strongformofEMT)认为,在这样一个市场中,无论对什么信息进行分析,都无法获得超额利润。在一个强有效市场中将不存在任何内幕信息。(二)半强有效市场如果一个市场中信息不完全公开,但只要是公开的信息就能够完全传递、被投资者完全解读,且不存在信息时滞。也就是说,有效市场的后三个条件都具备,但信息公开的有效性不具备,即存在着内幕信息。这样的资本市场即属于半强有效市场(semi-strongformofEM)。精心整理专业资料,请放心下载(三)弱有效市场如果一个证券市场中存在信息不完全公开和信息不完全解读,前者比如只公开历史信息,但对现在和未来的信息没有公开,即存在强烈的内幕信息;后者如机构投资者对信息的解读能力和水平大于个人投资者,或者掌握内幕信息者的信息能力大于只掌握公开信息者的信息能力。也就是说,不满足有效市场的1、3两个条件,这一市场即属于弱有效市场(weakformofEM)。四、有效市场模型精心整理专业资料,请放心下载市场有效性理论给出了不同市场有效性的定性分类。要使市场有效性理论可进行定量检验,就必须明确刻画出价格序列的形成过程,这一工作的一个代表性研究是Fama(1970)作出的。Fama对有效资本市场假说给出了如下的模型定义:E(Pj,t+1│Φt)=[1+E(Rj,t+1│Φt)]Pj,t()式中,Pj,t+1是证券j在t+1时刻的