融资成本高企的局面还会维持多久.doc

Forpersonaluseonlyinstudyandresearch;mercialuse蚈融资成本高企的局面还会维持多久薆芄债券慢牛还能走多久?肀肁羆导语羅本文将从理财收益率“居高难降”入手,挖掘实体经济当下融资成本高的原因,及其对债市的影响。膂腿城投非标推高理财收益率虿2014年以来债市慢牛、资金面宽松,国债、政策性金融债等品种的收益率均下行;货币基金年化收益率也从6%降至4%左右;但理财产品收益率却仍居高位。以3个月期为例,大型商业银行所发的收益率约5%,%。螅理财高收益率的推手正是同样给出高回报的城投债与非标资产。14年城投债的收益率已出现回落,收益率中枢从去年末的7%以上回落至5~6%。芃但非标收益率却是另一番景象:信托贷款、房地产信托和基础设施信托的预期年化收益率并未明显下降。以1~2年期为例,%,基建信托收益率约9%,%,与13年的水平相近。芈肈实体经济融资利率高蒅银行间流动性宽裕,但实体经济融资成本居高不下,究其原因,一是因为总量稳定,结构优化政策,再贷款对一般行业融资需求的挤占;二是因为影子银行监管政策下,融资供给收缩,而融资需求刚性,导致利率上升,三是微刺激致融资需求居高不下。肁关于再贷款挤占融资需求,再贷款只是解决资金来源,引导信贷资源的再分配,在总的信贷额度受限的前提下,再贷款做的越多,越挤占其他部门的贷款融资。蚀而融资供给出现收缩,是先有理财投资同业的8号文,再有127号文对银行同业加强监管,监管层“堵歪门、开正道”。我们了解到近几个月信托投资地产项目也受到严格的窗口指导。社融余额增速自去年三季度以来一直下滑,融资供给的收缩还在继续。薈融资需求有相对刚性。4月后稳增长微刺激之下基建投资的融资需求上升,基建投资通过非标渠道融资的需求依然较高。地产行业虽然投资增速下降,但是借新还旧的需求依然存在,从而导致融资需求的收缩相对缓慢。膆肂债券牛市未结束螈总量稳定政策和影子银行监管导致银行表内外资金供给受压,融资需求下降缓慢背景下,实体经济融资成本高企,使得城投和非标能够为理财产品不断输血。我们认为,在没有明显看到影子银行放松、或是贷款总额度放松、或是经济下行融资需求大幅回落之前,理财产品收益率很难下行。羇理财产品收益率难降意味着居民购房的机会成本难降、地产市场难以见底,而贷款利率居高不下也制约企业投资和消费需求,高利率成为经济下行的最大风险。目前银行理财高收益率短期制约了债券收益率的下降,也意味着债券牛市并未结束。羆膃膁结语莆未来若经济再下台阶,则理财产品收益率必将下降,而债市牛市将再度展开。(本文作者姜超系海通证券固定收益首席分析师)以下无正文仅供个人用于学习、研究;不得用于商业用途。 толькодлялюдей,которыеиспользуютсядляобучения,исследованийинедолжныиспользоватьсявкоммерческихцелях. Forpers