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生物制药企业价值评估方法研究
方峻
(上海财经大学金融学院,上海 200083)
[摘要」生物制药是我国优先发展的重点高新技术产业,生物制药产业的发展需要有效而客观的价值评
佑方法,本文论述了生物制药企业的价值创造来源和过程,对价值评估方法在其中的应用进行了
全面分析,提出应当加快实物期权定价法在生物制药企业价值评估中的应用。
「关键词1 生物制药;价值评估;方法研究
【中图分类号F270 [文献标识码1 A [文章编号] 1006 一5024(2005)03 一0168 一02
近年来由于理论研究和创新技术的突破,生物科技在全二、传统的价值评估方法的分析
球范围内迅速发展,已被多数发达国家列为未来 10 一20 年
传统的价值评估方法主要有三类: 成本法、市场法和收
的优先发展产业。而生物制药又是整个生物科技产业的核
益法。
心,其发展最为蓬勃,该产业又有自生的鲜明特点,例如:知
1 . 成本法。成本法是指首先估测与被评估的资产完全相
识和技术密集度高、产品开发周期长、研究创新投入高、附加
同或类似的资产的成本,再从中扣除各种贬值因素所引起的
值高、风险高等,这些特点使得投资人在进行项目评估时产
综合贬损,从而得到被评估资产价值的各种方法的总称。我
生了很大的难度。据 2003 年中国创业投资协会调查,目前创
国常用的是重置成本法,经常应用在我国国有企业整体价值
业投资最大的难题之一就是对高新技术企业包括生物技术
的评估方面。但该方法显然不适用于生物制药企业的价值评
企业的价值评估,传统的评估方法无法反映生物制药企业所
估,因为生物制药企业的固定资产相对较少,而自行研发的
蕴含的价值。
无形资产又无法形成资产人账,所以成本法的价值评估结果
一、生物制药企业的价值创造来源和过程无法反映生物制药企业的未来成长机会价值。
2 . 市场法。市场法也叫市场比较法,主要是指在资本市
生物制药是典型的高技术产业,需要相当长的研发时间
场或资产市场之中寻找到与被评估企业或资产相同或者类
和资本投人,其产品从研发直至上市是二个较为复杂的系统
似的企业或资产作为参照物,再从参照物的市场价值中扣除
工程。从美国的统计数据来看,药物发明后,其产业化过程共
各种贬值因素所引起的综合贬损,从而得到被评估资产或企
需约 6 一10 年的时间,大概可分为临床前期测试、临床试验
业的价值的各种方法的总称。
I、临床试验11、临床试验111FDA 认证五个阶段,其成功率分
目前国际上在对企业进行整体价值评估时大量采用了
别为5% ,10,25% ,50% ,90% 、,其相应的每个阶段投人均
相对比较的方法,尤其是在对上市公司的股票估价和发行定
在百万美元以上,其中临床试验 m 需要投人资金千万美元
价中得到广泛的应用。该方法的关键步骤有三个: 首先是选
以上。而一旦药品上市后,回报极高,统计数据表明,其成熟
择可比公司。其次是选择标准化的衡量尺度(通常是收益、现
期年销售收入有 80% 的可能超过 6 千万美元,20% 的可能超
金流、营业收入等)。最后就是用标准化的比率系数对公司进
过 6 亿美