有色金属行业深度研究报告.pdf

中信建投证券研究发展部 CHINA SECURITIES RESEARCH

行业深度研究报告
大涨之后,静观其变有色金属

—有色金属牛市卷土重来的姊妹篇
主要观点回顾
对于周期性行业及时把握行业的拐点至关重要。我们于年
2008 维持增持
10 月将有色金属行业评级调升为“增持”。(行业深度报告《有色
金属牛市必将卷土重来》) 张芳
市场回眸:2009 年有色金属板块涨幅位于所有行业之首 zhangfang@
本轮有色金属牛市的起点是 2001 年 11 月,LME 指数的最大涨幅 010-85130961
是 倍。而 A 股有色金属板块的最大涨幅是 倍。可见有分析日期: 2009 年 04 月 09 日
色金属股票表现远远好于金属价格的表现。
2009 年以来国内 A 股有色金属板块的表现明显“强于大市”。截
股价表现
至 4 月 3 日,2009 年有色金属板块涨幅高达 %,而同期上
证综指涨幅是 %。有色金属板块涨幅位于所有行业之首。
本报告的核心观点:
“两轮上涨行情,三条投资主线”
经济步入衰退,第一轮上涨行情也在“情理之中”
尽管经济步入衰退,但我们判断有色金属板块有一轮上涨行情。
首先,市盈率决定股价有上涨空间。我们认为到今年年底,市盈
率将从底部抬升到高点。而今年盈利下降速度将趋缓,因此市盈
率的大幅提升主要靠股价的上涨来驱动。第二,我们认为有色金
属价格也会出现上涨。当经济从繁荣刚刚步入衰退的这一阶段,
各国政府必然会出台一系列刺激经济的政策,从而推动包括有色

金属在内的基础材料价格的上涨。
第三,各国政府推出的大规模救市计划必然会导致货币供应量的相关研究报告
增加。流动性过剩则会推升资产价格上涨。商品市场相对来讲集
美元贬值预期支撑金属价格
中了更多的利好因素,大量资金将选择进入商品市场。
金属价格涨跌互现
有色金属价格第二轮上涨行情指日可待 铜市回暖,复苏还需时日
大涨之后的大跌
我们认为有色金属价格的第二轮上涨行情也是指日可待,将始于 黄金一枝独秀
年底。第一轮有色金属价格的上涨主要是政策因素推动,第二轮 大涨之后,理性回归
金属价格的上涨行情则是由于经济回升,真实需求所推动。 经济数据回暖促金属价格反弹
库存增加引发金属价格回落
三条投资主线
短期利好影响消退
我们的行业投资逻辑是,一是选择受益于经济危机的行业和品
新年迎来开门红
种。首当其冲是黄金,因为黄金是经济危机中资金的避风港。
金价中长期趋势依然向好
我们的第二条投资主线是选择在经济衰退初期,受惠于政策,具
铜行业减产初显成效
备投资价值的行业。第二条投资主线和我们上述提出的有色金属
有色金属价格遭遇黑色一周
价格第一轮上涨行情相对应。我们认为铜和锡最具有代表性。
行业深度报告:有色金属牛市必将

我们的第三条主线是选择在经济开始回升时,价格最先上涨的有卷土重来
色金属进行投资。第三条投资主线是与我们上述提出的有色金属 金融危机提振金价
价格第二轮上涨行情相对应。我们认为铝是下一轮上涨周期的领 有色金属市场密布阴云
跑者,而中国铝业是铝行业的领跑者。
HTTP://RESEARCH.
有色金属
行业深度研究报告
目录
有色金属市场表现超越大市,充分彰显高收益和高风险并存............................. 1
有色金属股票表现强于金属价格表现......................................................... 1
2009 年金属市场表现和股价表现............................................................ 2
有色金属行业的盈利情况——金融危机使行业遭受重创.................................. 3
2008 年收入升,盈利降.................................................................... 3
行业亏损面不断扩大,毛利率回落.......................