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金融危机:挑战与机遇
长城证券副总裁杨平
2008年11月28日
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主要内容
美国金融危机的形成机制
1
中国应对危机的政策
3
3
对中国建筑建材行业的影响
3
4
企业脱困:PE将发挥作用
3
5
对中国经济的影响
3
2
一、美国金融危机的形成机制——放大图
3
房地产市场景气
低利率刺激经济
资本和流动性泛滥
房地产升值激发投资热情
房贷机构迅速拓展业务,投资银行过度投机
投资者:保险公司,对冲基金等
房地产市场泡沫破碎
美联储秉承自由市场经济体系,缺乏监管
产生亏损
产生亏损
经济环境房地产市场金融机构投资者
房贷机构大力拓展业务
通胀压力增大
连续加息
流动性“塌方”
投资者风控不足,投资杠杆过大
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一、美国金融危机的形成机制——经济环境
1、利率政策:
互联网泡沫+911+伊拉克战争,布什政府任期GDP维持低速增长
为了刺激经济,美国采取了低利率政策
2000—2004年间,%%附近
随着通胀压力的出现,美利率开始回升,%。
2、美国秉承自由市场经济体系,对金融机构创新缺乏监管
美% 美国GDP增速%
5
一、美国金融危机的形成机制——房价泡沫
1、房地产升值激发投资热情,房贷机构迅速拓展业务
2、贷机构竞争加剧,业务向低信用客户拓展,放宽信贷条件
无本金贷款(Interest Only Loan);
可调整利率贷款(ARM, Adjustable Rate Mortgage);
选择性可调整利率贷款(Option ARM)
数据来源:Cesus Bureau
美国房价同比增速,% 美国家庭住房拥有率,%
6
房屋信贷不断膨胀:
房屋抵押贷款余额占GDP比例近十年来不断上升
,,
数据来源:Bloomberg
按揭贷款占GDP比重,% 美国历年房屋贷款分类,单位: USD 10亿
数据来源:Inside Mortgage Finance
FHA:Federal House Association
VA: Veterans Affairs
一、美国金融危机的形成机制——房价泡沫
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全球按揭支持证券发行额,USD 10亿全球CDO发行额, USD 10亿
注:自下而上分别是:居民按揭、次级按揭、商业按揭和其他资产支持证券。
数据来源:SIFMA
1、MBS、CDO大规模发行为信贷扩展提供了充裕的流动性

2、美国次贷危机的根源是监管缺失和金融机构的过度投机
3、信用衍生品本身不是罪魁祸首
一、美国金融危机的形成机制——房价泡沫
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1、通货膨胀加剧,布什政府第二任期开始持续加息
2、资产泡沫无法持续
依赖于资产价格上涨的财富增长模式破灭,违约上升.
3、次贷危机爆发
数据来源:Bloomberg
房屋按揭不良贷款率,% 优质、次级按揭严重不良率,%
一、美国金融危机的形成机制——信用收缩
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主要内容
对中国经济的影响
2
中国应对危机的政策
3
3
对中国建筑建材行业的影响
3
4
企业脱困:PE将发挥作用
3
5
美国金融危机的形成机制
3
1
二、对中国经济的影响—逻辑图
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来源:东北证券