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公司金融;
风险和投资
约翰林特耐
哈佛大学
所有关于投资和融资的现代研究一定是建立在利益理论基础之上的,此理论出版于30多年前。正如Kuh已经评论的在现代模式下资本理论的作用已经变得最清晰了【在这个作品中】。它是一个在微观经济选择水平和整个市场价格决定的理论,此市场价格涵盖了大部分的成分,每个成分彼此正相关,是一个资本理论该有的。一方面,在资本市场的基础模型中,关于真正投资时机所有参与的个体的看法和借贷的市场时机,收入或资金的最初流入和他们的个人时机偏好(实用性)在另一方面互相作用的产生帕累托最优,稳固的平衡市场价格(利率)
这个理论假定“投资机会”被给与带有实用性和初始资金它有力的分析被界定在确定的对比数据之中,甚至在这篇文章中,在带有不一致的利率中都是模糊不清的。开心的是,更多的工作已经被做,从更多基础的考虑和数据已经有投资时机合理的相关衍生品。最近,在这调整过程的动力上,还基于关键角色的严格分析,在投资上不确定性和金融决定的影响和市场平衡的发展之上得出来的。但是,在未来工作的坚实基础已经置于它应有的位置上了。随后的努力忽视了或者说没有把费雪看做风险。
在我们开始去判定变量的这页中,要求一个结构的等式去解释投资支出。在第一章中,我们假定在确定下的完全竞争的费雪模型是投资表现的理论模型。我们检测了在于确定的期望一致的资金加速关系多种关系的现实世界复杂程度。标出费雪理论要求甚至在确定性假设的限制之下的额外多样性。在第二章中,当费雪方程式被延伸到体现不确定性事实,我们检测了要求的修正。在不确定性之下我们保持了这个假设--通过做他们资产的市场价值的最大化的使公司在所有时间最优,接着假定证券市场在无摩擦和不完美的市场下竞争。然而,为了决定在非线性的费雪方程式的最佳资本支出,不确定事实表明要求包括几个金融和风险变量(像杠杆和储存资金)如果这个世界像先见所说的,不确定性会被要求包含若干金融和风险多样性像杠杆留存和资金一样,以至于传统的确定性模型是合适的。这章的后半部分概括了在不确定性之下的投资和金融政策的模型。使用债券对于他的拥有者是风险资产,在对比了MM模型基于公司债券对于他的拥有者来说是风险资产假设的暗示之下,我们表明了投资与杠杆极度相关。
这篇文章的第三章基于前述的理论经济模型制定了投资支出的统计模型;在不确定性情形之下的数据产生工作中,暂时讨论了统计,分析的确定的重要问题;和在1953年至1963年把模型应用到制造公司的结果中。不仅相关性非常高,而且t比率一致性也很好,显示了1964年的预测是可靠的。
公司金融:风险与投资

资金加速剂在费雪方程确定性下模型的角色
加速关系的最初公式持有这样的观点;净投资(股票资本的改变)不仅仅对支出的改变是适合的It=KOt,(1);对股本的弹性也是一致的。尽管目前我们保持了费雪在确定性之下的古典假设,假定其他条件不变的情况下,推迟了所有因素对ceteris parious的假设,清楚的是,关于适用情况的表现形式,依靠涉及确定性的假设。特别的是,在其他因素在确定性之下,这个特别的公式假设(a)产生作用在要求之下是均衡的,(b)在期初工厂和设备的潜在卖家的股本是在要求的水平,(c)资本商品的供应者(在对比之下)有足够的资金满足所有不同的适宜价格;(d)·资本商品买家的预期弹性是0.
这些严格假设中的一部分比其他更为严格。形成作用的线性一致是对目前用途的合理近似。在部分供应者缺乏大量资金和对于资本商品的长期生产时期导致了对于追踪产出改变生产投资费用分散性的偏估。然而这减少了短期经营的弹性,如果相关的条件被满足,对于支出的长期资本弹性仍然是一致的。如果资本商品买家的预期弹性大于0,对于股本支出的预期弹性将要增加且测量增长的变量可能被添加进来。
如果所持的严格假设未被接受,将要求更多的实质修改。很早已经意识到无论何时工厂潜在买家的股本多于要求的水平之下,公式1都不会被运用。一个基础加速过程的可选择公式,不考虑这个弊端,代替投资是由目前的股本和要求水平的不一致性决定的假设,依次被假定与事实或预期的支出相适应的。仍有一个更灵活的关于从资本考虑的加速家庭模式的公式导致事实分散。假设只有在要求和事实的资本的不一致下的一些分散被要求在特别的时间间隔中。家庭加速模型中的资本变量的更灵活的角度依赖下面的等式。It=r(BOt-Kt-1) (2)这里的r是对在每个时期被消除的资本差距的调整系数,B是适应的资本支出比率。当然,加速剂更灵活的视角通过先验的要求得出资本支出的弹性于等式1中的K是一致的。通过结合带有资本变量的加速最初模型的更灵活的视角去细化投资作为支出水平的作用,改变期初股本支出;It=f(Ot,^Ot,Kt)。当然,在现有的支出和最初的股本之间的关系被加入在资本实