价格隐含增长率(pig+指标).doc

[价值分析]:金猪(pig):发现成长背后的价值——价格隐含增长率(PIG指标)你知道宝钢5倍市盈率意味着什么吗?除非你预期该公司未来五年净利润的年均增长率仅为-8%,否则它就被低估了。那么钢铁行业的第一高价股大冶特钢的26倍市盈率又意味着什么呢?市场预期该公司未来五年年均增长率48%。你知道中兴通讯25倍的市盈率意味着一个五年年均17%的增长预期吗?%的成长预期。引言几乎每个投资股票的人都知道市盈率(PE),但市盈率的真实含义到底是什么?作为一个投资人,当你为海南高速支付了近200倍市盈率时,你知道这意味着什么吗?如果有人告诉你200倍的市盈率意味着你预期它在不进行股权融资情况下未来五年平均每年会有一个108%的增长率,你还会坚定自己的投资吗?作为风华高科的老总,当你看到90倍市盈率时,你会怎么想呢?你是否意识到支撑这一股价背后的是投资人对公司未来五年年均60%增长率的成长预期,如果不能达到这一增长要求的话,股价将会大幅下挫。如果说商品市场交易的是商品的使用价值的话,那么股票市场交易的就是上市公司的成长预期,但遗憾的是在国内证券市场上这种预期是不明朗的,我们既缺乏一个有公信力的分析师预期增长的统计和公告机制,更缺乏一种将预期增长与股价联系在一起的机制——10倍的市盈率对一个钢铁公司到底是高还是低?要回答这个问题必须首先弄清这一市盈率背后所隐含的成长预期。另一方面,一个10%或者20%的增长率到底对一家公司的股票价格会产生怎样的影响?要回答这一问题也必须首先明确支撑当前股价的成长预期。但当上市公司的增长预期不明确、基本面信息与股价的联系变得含糊和复杂时,估值对投资人来说就会成为一种奢侈品,其结果是在一个以散户为主的市场上,股价脱离其本质而成为一种纯粹的数字游戏,多数投资人’’只看线、不看面”,只关心技术分析、不关心基本面信息。市场面临较大的投机性风险。PIG(PriceImpliedGrowth)指标,价格隐含的增长率,就是要在股价和基本面之间建立了一种直接的一一对应的关系:宝钢不到5倍的市盈率,其背后的隐义是投资人预期该公司在未来五年内每股收益(或不进行股权融资情况下的净利润)的年均增长率为-8%,而同属一个行业的大冶特钢,26倍的市盈率则暗示着投资人预期其未来五年年均增长率可达48%——-8%和48%就是宝钢和大冶特钢的PIG。上述一一对应的关系将为投资人的投资决策提供重要的参考依据,为上市公司的管理层们提供对本公司和本行业的市场判断,而这种判断既是一种经营压力,也为管理层提供了有价值的信息参考。总之,PIG指标就是要向投资人们提示当前的市场价格意味着你对公司有怎样的增长预期增长;同时也向上市公司的管理层们揭示,在当前股价下投资人对公司要求的增长率是多少。此外,PIG指标的另一个优势是它不依赖于分析师的主观判断,它是从当前市场价格中直接解析出的隐含增长率,而市场价格是市场所有参与者博弈形成的均衡预期,它包含了最广泛的信息。同时,PIG指标虽然简单,但却包含了一家公司所有重要的基本面信息,从资本结构、盈利能力到风险性,这些信息与市场整体的收益水平和估值水平一起,反映出公司的基本面状况,并可由此反推出公司的成长预期。也正是因为如此,PIG与公司基本面之间的一一对应的关系,并不等于与市盈率之间的一一对应的关系——即使是相同的市盈率,在不同行业里可能意味着完全不同的增长预期,比如同是60倍的市盈率,对于食品饮料行业的G星湖就意味着36%的增长预期,但对于海南航空则意味着80%的增长预期,这主要是由于食品饮料行业整体的波动性风险较小,,资本成本,即投资人要求的回报率较低,相应定价水平较高,但航空业受国际油价和汇率冲击,同时负债率高、固定资产投入大,行业整体风险性较高,风险系数(Beta值),相应地投资人要求的折价也就会较高。不仅如此,即使在同一行业里,由于公司资本结构的不同,相同市盈率也可能有着不同的解释,如纺织服装行业的杉杉股份,,%,但同属一个行业的七匹狼,市盈率比杉杉还高一点,,不过由于负债率显著低于杉杉(%,%),所以,%。最后PIG指标是依据国际通行的估值原理设计的,它强调资本成本、无风险收益率、Beta值和风险溢价等理念,符合境外投资人对A股市场的价值判断;也因此,在国际接轨压力日益增大的今天,这一指标的提出同时也对我们建立A股市场的估值规范提出了更高的要求。为此,我们在提供每期的PIG指标值时,也同时提供A股市场的最新Beta值(包括无杠杆Beta和杠杆性Beta)、风险溢价及无风险收益率,从而为更加精细化的A股估值奠定基础