中信泰富94亿澳元豪赌..docx

中信泰富94亿澳元豪赌全球外汇衍生品市场催生的最大一宗亏损案例,为什么会发生在一家历来以实业投资闻名的老牌红筹公司身上?中信泰富的亏损,因其自身体量,也因其操作的相对普通性,引发了市场对于系统性震荡的疑虑。尽管肇端于衍生品市场的全球金融危机仍在欧美肆虐,但很少人能够料到,此轮危机以来全球外汇衍生品市场催生的最大一宗亏损案例会出现于香港,发生在一家素以实业投资闻名的老牌红筹企业身上。10月20日,中信泰富有限公司(香港交易所代码:00267,下称中信泰富)发布公告称,该公司与银行签订的澳元累计目标可赎回远期合约(AUDTargetRedemptionForward),因澳元大幅贬值而跌破锁定汇价,目前已录得155亿港元亏损。这亦是港交所绩优股公司迄今亏损最大的一宗案例,但很难将此简单地归咎于金融危机的影响。尽管中信泰富的财务危机源于澳元汇价9月以来的大幅下滑,但如果不是参与名义金额巨大、风险不对称的外汇衍生品投机,金融危机对它的影响仍然只是一种长期潜在的威胁。事实证明,缺乏内控、盲目轻率的衍生品投资,是新兴市场加速卷入危机的祸端之一。不只是中信泰富。10月22日,中国中铁股份有限公司(香港交易所代码:00390)和中国铁建股份有限公司(香港交易所代码:01186)公告了其外汇投资损失。当日,里昂证券发布报告称,仍有多家企业涉身外汇投机。市场人士预计,中信泰富的预警只是掀开了外汇衍生品交易的“冰山一角”,未来将有更多公司遭受类似打击。中信泰富的亏损,因其自身体量,也因其操作的相对普遍性,引发了市场对于系统性震荡的疑虑。在金融危机风声鹤唳之时,这无疑增加了管理层的决策难度。在10月20日中信泰富的公告里,已宣称其大股东中国中信集团公司(下称中信集团)同意为其协调安排15亿美元的备用信贷。然而,如何规避道德风险,在商业化的框架内重组中信泰富,当是香港和内地面对金融危机的第一道考题。取祸之道在中信泰富丑闻曝光之前,umulator(累计期权)的衍生工具,已经让市场人士谈虎色变中信泰富在10月20日发表的公告中称,为对冲澳元升值风险,锁定公司在澳洲铁矿项目的开支成本,中信泰富与香港的银行签订了四份杠杆式外汇买卖合约,其中三份涉及澳元,。另一份则为人民币兑美元的汇率挂钩合约(参见附表)。令中信泰富损失最为惨重的,是其中一份澳元外汇合约。按照合约内容,中信泰富须每月以固定价格用美元换澳元,合约2010年10月期满。双方约定的汇率为澳元兑美元1∶。如果澳元汇率上涨,中信泰富即可赚取与市场汇率的差价,但汇率上涨到一定幅度,合约将自动终止(KnockOut),即盈利上限是锁定的;但如果澳元汇率下跌,根据双方约定的计价模型,中信泰富不仅将蒙受约定汇率与市场汇率的差价损失,而且还受合同约束需加倍买入澳元,其损失也将成倍放大。据中信泰富主席荣智健在10月20日的记者会上称,,中信泰富需要买入最初约定规模的2倍澳元。不过他未提及继续下跌的买入倍数。由于这一产品的高杠杆性,。而风险没有下限。在极端情况下,比如澳元兑美元汇率跌至1∶0,。相形之下,中信泰富的收益则有明确的上限。尽管公告没有披露终止合约机制的汇率触发点,但明确表示,通过这一合约中信泰富最多也只能赚取5350万美元。在中信泰富丑闻曝光之前,umulator(累计期权)的衍生工具,已经是让市场人士谈虎色变的一个品种。对于专业的对冲基金或金融投资者而言,在签署这种风险敞口巨大的合约时,都会有相应的对冲安排,以锁定下行风险。市场分析认为,中信泰富之所以签订这一“止赚不止蚀”的合约,一方面可能因为计价模型过于复杂,操作者不能准确对其风险定价;另一方面,这一合约签署时,澳元当时在稳定的上行通道中,市场汇率应当高于1∶,即中信泰富签订合约之初即可赚钱,且看似在相当一段时间内并无下跌之虞。由于今年以来美元式微,市场多认为拥有资源性产品的澳洲的货币将持续走强,umulator大行其道。但像中信泰富这样的蓝筹公司加注之巨、卷入之深,亦极为罕见。澳元兑美元的汇价当然不可能跌到0,但中信泰富涉身衍生品交易,显然亦大大低估了外汇衍生品市场的波幅和凶险程度。自7月以来,澳元兑美元汇价即一路下滑,近期一直在1∶,最低已达1∶。按照中信泰富的公告,自今年7月1日至10月17日,中信泰富已终止部分当时生效的杠杆式外汇买卖合约,至今已亏损8亿港元。如澳元维持现价,到合同终止日杠杆式外汇合约亏损达147亿港元,即合计亏损155亿港元。有分析指出,倘若澳元继续下行到1∶,而中信泰富仍未收手的话,损失将扩大到260亿港元。中信泰富董事总经理范鸿龄在记者招待会上表示