公司融资结构与治理.ppt

?北京大学光华管理学院金融系徐信忠 20041公司融资结构与治理公司融资结构与治理?北京大学光华管理学院金融系徐信忠 20042代理问题代理问题??所有权与控制权的分离,或者更一般地,所有权与控制权的分离,或者更一般地,资本与管理的分离资本与管理的分离????导致代理问题导致代理问题??股东与经理人之间,和股东与经理人之间,和//或或??债权人与代表股东利益的经理人之间债权人与代表股东利益的经理人之间?北京大学光华管理学院金融系徐信忠 20043??代理问题的来源:代理问题的来源:??代理人与委托人之间的利益冲突代理人与委托人之间的利益冲突??信息的不对称:代理人对其行为和信息的不对称:代理人对其行为和//或其它与收益相或其它与收益相关的因素具有私人信息关的因素具有私人信息??不完全合约和剩余控制权不完全合约和剩余控制权??可能的解决方案:可能的解决方案:公司治理机制公司治理机制是用于保证经理人的决策是为了公司一部是用于保证经理人的决策是为了公司一部分)利益关联人的利益最大化的经济和法律制度分)利益关联人的利益最大化的经济和法律制度代理问题代理问题?北京大学光华管理学院金融系徐信忠 20044公司治理无效的后果公司治理无效的后果??经理人偷窃经理人偷窃((转移价格)转移价格)??享受额外的津贴享受额外的津贴??投资于对经理人而不是对股东有利的项目投资于对经理人而不是对股东有利的项目??低效的管理和糟糕的公司业绩低效的管理和糟糕的公司业绩??抵制被取代抵制被取代?北京大学光华管理学院金融系徐信忠 20045公司治理的目标公司治理的目标??英美公司治理机制的目标:经理人应该使英美公司治理机制的目标:经理人应该使股东财富最大化股东财富最大化??其他国家(如德国、日本)公司治理机制其他国家(如德国、日本)公司治理机制的目标通常认为要更广泛,其中包含了更的目标通常认为要更广泛,其中包含了更广泛的利益关联人的利益,例如股东、关广泛的利益关联人的利益,例如股东、关联企业(的利益关联人)联企业(的利益关联人)、、债权人(尤其债权人(尤其是银行)、员工和政府。很显然,不同利是银行)、员工和政府。很显然,不同利益关联人之间很可能存在着利益上的冲突益关联人之间很可能存在着利益上的冲突?北京大学光华管理学院金融系徐信忠 20046KingfisherKingfisherKingfisherKingfisher公司承诺向股东提供稳定和超常公司承诺向股东提供稳定和超常的回报,为此公司将致力于成为欧洲盈利的回报,为此公司将致力于成为欧洲盈利能力最强的批量零售商。为了实现这一目能力最强的批量零售商。为了实现这一目标,我们的战略是塑造在大众市场上处于标,我们的战略是塑造在大众市场上处于领导地位的强力品牌、培育积极进取的员领导地位的强力品牌、培育积极进取的员工和与供应商建立良好的关系工和与供应商建立良好的关系?北京大学光华管理学院金融系徐信忠 20047VolkswagenVolkswagenVolkswagenVolkswagen公司已经成为最广为人知的对公司已经成为最广为人知的对““股股东价值东价值””的质疑者之一,我们公开宣称的质疑者之一,我们公开宣称““员工员工价值价值((workholder valueworkholder value))””至少同样重要至少同样重要?北京大学光华管理学院金融系徐信忠 20048管理的目标管理的目标一项对一万多名经理、董事和金融分析师的调查一项对一万多名经理、董事和金融分析师的调查,要求他们根据下列指标排出位居前十位的美国,要求他们根据下列指标排出位居前十位的美-产品与服务质量-产品与服务质量-吸引、开发与保留人才的能力-吸引、开发与保留人才的能力-长期投资的价值-长期投资的价值-资产的使用-资产的使用-财务的稳定性-财务的稳定性-创新能力-创新能力-社会责任与环境责任-社会责任与环境责任?北京大学光华管理学院金融系徐信忠 20049管理的目标管理的目标调查结果显示调查结果显示--19851985--19951995年间,得分最高的年间,得分最高的1010家公司的股票家公司的股票年收益率为年收益率为22%22%,而同期,而同期SS&&P500P500指数的收益率为指数的收益率为15%15%,,1010家得分最低的公司的股票年收益率为-家得分最低的公司的股票年收益率为-3%3%-根据产品质量与服务质量(-根据产品质量与服务质量(22),雇员(),雇员(33)和)和社会责任(社会责任(88)三项指标的分析显示:在这三个)三项指标的分析显示:在这三个得分最高的公司年平均收益率为得分最高的公司年平均收益率为19%19%,而得分最,而得分最低的公司的年平均收益率为-低的公司的年平均收益率为-5