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解析企业价值评估中的EVA模型企业价值评估中的EVA模型厦门市大学资产评估有限公司丘开浪[摘要]随着EVA作为一项业绩考核或评价指标在企业(或部门)中越来越广泛的运用,EVA逐渐被运用于企业价值评估领域。但是,现有的EVA评估模型存在着明显不足,特别是不能准确反映预测期各年度的盈亏对企业价值存在的影响。本文从分析现有的EVA评估模型的缺陷入手,对EVA评估模型进行了修正,介绍了修正后的EVA评估模型中各主要参数的确定方法,分析了修正后的EVA评估模型与净利润评估模型之间的差异及联系,并通过修正后的EVA评估模型运用条件的探讨来揭示其应用前景。[关键词]企业价值评估EVA一、现有EVA评估模型概述EVA(即经济增加值,是EconomicValueAdded的缩写)作为一种指标,由美国的SternStewart咨询公司于20世纪80年代率先创立,并在1993年9月的《财富》杂志上完整地表述出来。根据SternStewart咨询公司的解释,EVA衡量的是企业资本收益与资本成本之间的差额,也即调整后企业税后净利润与全部投入资本(包含权益资本和债权资本)成本之间的差额。计算公式如下:EVA=NOPAT-CAP×=CAP×(ROIC-)上式中:是指加权平均资本成本CAP是指经过调整后的公司投入资本ROIC是指投资资本回报率SternStewart咨询公司的研究结果认为,如果要从根据会计准则编制的财务报表资料中准确计算EVA需要作164项调整,在一般条件下,也需要作5至10项的调整后,才能较为准确地得出EVA,调整公式具体如下:CAP=债务资本+权益资本+约当权益资本其中:债务资本=短期借款+一年内到期的长期借款+长期借款+应付债务+长期应付款(与融资租赁相关)约当权益资本=各项准备+递延税款贷方余额(-递延税款借方余额)+累计商誉摊销+当年投入的技术开发费-(累计营业外收入-累计营业外支出)-累计补贴收入NOPAT=税后净利润+利息支出×(1-税率)+本年商誉摊销×(1-税率)+递延税项贷方余额的增加(-递延税项借方余额的增加)+各项准备的增加×(1-税率)+(当年按会计口径摊销的研发费用-按经济增加值口径应摊销的研发费用)×(1-税率)-(营业外收入-营业外支出)×(1-税率)-补贴收入×(1-税率)EVA创立之初,主要系作为企业(或部门)经营业绩考核和评价的指标。相比于会计上的净利润指标,EVA考虑了权益资本的机会成本,能够较为客观地反映企业的真实经营业绩;相比于经营现金流量指标,EVA能够对企业各年度经营业绩进行纵向对比。因此,EVA是一种可以广泛用于企业内部和外部的业绩指标,可以帮助投资者了解目标企业在过去和现在是真正地创造了价值、还是在毁灭价值。随着EVA作为一项业绩考核或评价指标在企业(或部门)中越来越广泛的运用,EVA逐渐被运用于企业价值评估领域,通过对企业未来的EVA进行预测,以衡量企业在预测年度内是否具备价值创造能力,进而对企业价值进行评定估算。近年来,我国有关专家学者对EVA评估模型作了大量的研究,资产评估行业也在实践操作中对EVA模型进行了一些尝试,并取得了一些成果。现有的EVA评估模型具体如下:(公式1)(公式2)上式中:是指加权平均资本成本NOPATt是指第t年的税后净利润二、现有EVA评估模型存在的问题通过对现有EVA评估模型的进一步分析和研究,我们发现,现有EVA评估模型存在着以下问题:(一)、预期EVA与其折现率的口径不一致在企业价值评估中,折现率往往非常敏感,折现率的微小差异,可能导致评估结果产生很大影响,因此,对折现率的确定应当科学合理,要特别注意收益额与计算折现率之间结构与口径上的匹配和协调,以保证评估结果的公正合理。在计算各期的EVA过程中,因为各期的投资资本不仅包括权益投资资本,还包括债权投资资本,作为债权成本和股权投资回报的综合形式,进而计算各期EVA,在这一过程当中,与投资资本结构之间是匹配的,口径是一致的。但是,对预期EVA进行折现,,而应当采用股权投资回报率。根据EVA的概念和含义,EVA反映了能够给股东带来的扣除投资资本成本之后的实际收益,是一种股权收益形式,因此,只能运用股权投资回报率作为折现率。用股权投资回报率作为EVA的折现率,使EVA与折现率在口径上保持一致。是包含权益投资资本和债权投资资本的总投资资本所需求的回报率,它与EVA在口径上并不匹配。在股权投资回报率大于债权成本率时,作为EVA的折现率将导致评估结果虚高,在股权投资回报率小于债权成本率时,作为EVA的折现率将导致评估结果虚低。(二)、不能准确反映预测期各年度的盈亏对企业价值存在的影响研究发现,现有EVA评估模型不能准确反映预测期各年度的盈亏对企业价值存在的影响,这也是我们有必要对现有EVA评估模型进行修正的根本原因。在