股票市场波动率结构突变来自中国股市的经验证据.pdf

-1-股票市场波动率结构突变:来自中国股市的经验证据*赵华王一鸣厦门大学经济学院(361005)北京大学经济学院(100871)摘要:新兴的中国股市常受到外来因素的影响而发生波动的结构突变。本文运用结构突变检验研究了中国股市波动率的特征,结果发现中国股市的波动率存在显著的结构突变点,不同时期的波动率模型分别表现出相异的特征。在样本外波动率预测中,基于预测误差损失函数和风险管理损失函数比较了不同类型的波动率模型在结构突变发生时的预测效果,发现基于结构突变的波动率模型预测效果较好。关键词:关键词:关键词:关键词:波动率结构突变;无条件方差变动;非平稳性;波动率预测中图分类号:C812文献标识码:AStructuralStructuralStructuralStructuralBreaksBreaksBreaksBreaksofofofofVolatilityVolatilityVolatilityVolatility::::EmpiricalEmpiricalEmpiricalEmpiricalEvidenceEvidenceEvidenceEvidencefromfromfromfromChinaChinaChinaChina’’’’ssssStockStockStockStockMarketsMarketsMarketsMarketsAbstract:Abstract:Abstract:Abstract:TheemergingChinesestockmarketsoftenareaffectedbyexternalfactors,,basedonstructuralbreakstest,analyzesthebehaviorsofChina'sstockmarketvolatility,-of-sampleforecastofvolatility,paresforecastsperformancesacrossvolatilitymodelsbyforecasterrorandriskmanagementlossfunctions,:words:words:words:StructuralBreaksofVolatility;UnconditionalVarianceChange;Non-Stationarity;ForecastofVolatility一、文献综述及问题的提出一、文献综述及问题的提出一、文献综述及问题的提出一、文献综述及问题的提出由于许多学者[1,2]的突出贡献,大量的文献使用ARCH和GARCH模型来分析和预测股票等金融资产的时变波动率。在时变波动率建模中,人们常常假设资产的波动率由一个稳定的GARCH过程来描述,即资产收益率的无条件方差是不变的。然而,资本市场的波动并不是稳定的,有时会受到各种突然的冲击,如货币政策的影响、税收政策的变化等,这些冲击会导致资产收益率的无条件方差发生结构突变(structuralbreak),这相当于描述资产条件波动率的GARCH模型的参数突然发生变化。近年来,许多学者已经注意到这一问题,如Hillebrand(2005)[3]表明,忽略参数突变的GARCH模型其参数估计量是有偏估计量,从而使波动率预测产生较大的偏差。在样本外预测中,使用GARCH模型预测波动率的前提条件是整个样本期间波动率没有发生结构突变,当波动率出现结构突变时,固定数据窗GARCH模型的预测效果较差。St?ric?等[4]指出,考虑结构突变的波动率模型能够改善GARCH模型的预测效果。因此,忽略结构突变的股票波动率预测会造成股票波动率的不正确估计。*本文获教育部人文社会科学基金项目(08JC790089);福建省社科规划项目(2008B2080)的资助。-2-作为新兴加转轨特征的中国股市,由于法制建设滞后、市场机制不完善以及投资者心理不成熟等原因,比较容易受到外界各种因素的影响而呈现出较大的波动。为了促进中国股市逐步走向成熟,政府管理部门做了大量工作,包括交易制度的变化、股权分置