美元的近况与未来.docx

正文目录跌宕起伏的美元走势 3美元近期大起大落走势的背后脉络 5第一阶段:从疫情扩散到流动性紧张的风险演绎 5第二阶段:美联储货币政策扩围加码,流动性风险出现缓释 6第三阶段:流动性风险告一段落,避险情绪推升美元走强 7美元走势展望:由疫情主导转向MMT试验 8短期(年内):避险倾向叠加相对优势,推动美元高位震荡 8中长期:危机过后,货币政策的根本变革促使美元走下坡路 9根本悖论:美国财政、贸易与货币政策的冲突 12启示:人民币将稳中有升,黄金的货币属性长期看仍值得重视 14风险提示 14跌宕起伏的美元走势我们认为,美元汇率的分析框架主要从四个维度入手:第一、经济基本面的比较。长期来看,经济基本面的变化是汇率的根本驱动因素,美国与其他发达经济体的基本面优势差主导着美元指数走势的长期路径。由于欧元是美元指数成分中权重最大的货币,,因此美国和欧元区经济的相对强弱对美元指数有重要影响。第二、利率平价。根据利率平价理论,美国与其他经济体的利差将会导致国际资本套利行为,进而影响美元指数的走势。无风险收益率较高的一国货币会有升值趋势。但是在实际操作过程中,各国存在交易成本与资本管制,叠加货币当局对汇率的调控都会影响价理论存在一定局限性。第三、资本流动。根据国际收支理论,汇率本质上由外汇的供求决定,进而决定于一国的国际收支,因此国际资本流动会通过影响国际收支账户,从而影响汇率波动。如果在风险情形下,全球资本市场大幅调整,短期海外资金倾向于回流母国进行避险,美元指数可能会出现反弹。第四、避险情绪。根据历史规律,由于美元在资本流动和国际支付方面的霸主地位,美元在全球危机状态时会体现出较强的避险属性。当全球经济增长停滞或市场动荡时,美元倾向于上涨;而当全球经济活动好转或市场阶段性企稳时,美元倾向于下跌。近期美元指数纠结的根源在于多空因素交织,又在不断地相互转化,但正在从流动性冲击、避险逻辑转为基本面逻辑:第一阶段:近期影响美元的核心是流动性危机,“美元荒”推动美元指数走高,目前有所缓和,但仍需警惕流动性风险的反复。在疫情快速扩散与石油价格战的双重压力下,股价下跌与恐慌抛售的恶性循环逐渐演绎成全市场的流动性危机,对冲基金等“非银”机构抛售资产兑现流动性导致黄金美债等传统避险资产同步下跌,对美元的强劲需求促使美元指数逐渐走强。随后在政策不断救助下,流动性风险缓释,但仍需提防“薄弱环节”的二次风险。我们在3月26日报告《需要深入了解的那些薄弱环节——解密美国流动性危机的客观原因》提到的美国高收益债市场,可能会成为疫情+原油双重冲击下的“暴风眼”。第二阶段:联储货币政策扩围加码以及基本面下行促使美元指数短期向下,但下行空间较为有限。美联储在三周内快速完成了从降息100BP至零利率下限、重启金融危机期间流动性支持工具,F等针对信用债市场工具,再到最新推出的FIMA回购工具等连环政策。在大规模的刺激下,美元流动性危机初步缓解,促使美元指数短期回调。但在提振市场情绪和支持实体经济方面,政策刺激将会是正向作用,美元指数的下行空间同样被缩窄。从中长期来看,“货币大灌水”以及“直升机撒钱”的救助方式,促使美元指数在本轮危机之后走弱的可能性大增。第三阶段:疫情对基本面的冲击导致避险情绪升温,推升美元指数再次走强。随着4月2日起陆续公布的非农就业人口、初次申领失业金等经济数据低于预期,市场避险情绪升温推动美元指数有所上行。尤其是美国目前处于全球经济的“震中”,确诊人数激增,防疫措施不尽如人意,经济大幅衰退的担忧强化。美国权益市场仍属阶段性修复,避险情绪短期不会消解,将对于美元指数形成短期支撑。在3月9日-4月9日流动性危机从爆发到缓释的这短短三十天中,,再回调至98,而后抬升至100附近的“过山车”式波动。我们认为,2020年的美元指数波动区间将大范围落在96与100之间,有可能出现短期内突破上下限的情况,但不会站稳在100之上或者96之下。一方面,危机期间持续的避险情绪、潜在的流动性风险隐忧和美国经济的相对优势地位,会对美元指数形成支撑。另一方面,美国由国内的“最后贷款人”进化为“全球央行”,无限量QE和财政货币化的倾向构成了强势美元的天花板。图表1:3月以来多空因素持续角逐,美元指数经历“过山车”式波动资料来源:Wind,华泰证券研究所美元近期大起大落走势的背后脉络3月中上旬,受疫情全球蔓延以及石油价格战影响,美股大幅波动,美元指数走高,流动性风险不断演绎。而后随着美联储不断加大政策力度,流动性冲击开始缓释。但是我们注意到,近期受全球疫情恶化与经济数据预期驱动,美元指数仍有抬头趋势。我们将3月9日至今美元指数的波动主要分成三个阶段。图表2:流动性风险是主导3月美元指数走势的核心影响因