2011年9月25日全球经济衰退导致旺季不旺哀鸿遍野沪铝难以独善其身铝国信期货研发部投资策略报告市场焦点九月份以来,市场对全球经济状况的担忧越来越严重。欧洲的银行体系本来受困于主权债务危机,现在欧洲银行又爆出流动性严重不足,资金恐慌性大举逃离欧洲,重回美国;此外,美国并未推出QE3,美元走强概率大大上升,这对泡沫严重的商品是个重大利空。美联储扭转操作让市场失望,导致全球股市期市联袂暴跌,本次行情与08年金融危机商品市场暴跌的情形有几分类似,都是恐慌情绪升级所造成。对于目前包括铝在内的大宗商品来说,商品属性弱化,宏观经济对商品价格的影响占据主导地位,单个品种的供求关系服从于宏观面。我们要密切关注宏观经济和政策因素对市场的影响。总之,对于沪期铝来说,16000点将是重要目标位,建议现货铝生产企业适当提高套期保值比率,防止铝价下跌造成更多损失。主要结论1、在目前如此疲弱的大环境下,库存不断减少是支撑国内铝价的重要原因之一。2、局部地区有限的产量下降并不能在短期内提振铝价。3、下游行业的不景气令国内铝的消费状况难有起色,旺季不旺的市场特征令铝价在今年内难以再次出现大涨行情。4、过剩情况明显改善,给铝价未来走势带来良好预期。5、中国原铝产量未来可能下滑。6、投资者担忧全球经济增长并继而拖累基金属铝的需求前景。7、国内资金紧张也导致有色金属铝投资和消费需求受压。分析师:蔡丹青Tel:021-68866075Email:15031@作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道,分析逻辑基于本人的职业理解,通过合理判断并得出结论,力求客观、公正,结论不受任何第三方的授意、影响,特此声明。独立性申明:、关键性逻辑与核心假设一、偏少的库存成为铝价唯一“救命稻草”今年第一季度末以来,上海期货交易所的库存已下降50%。上期所铝库存于2010年6月10日当周达到498068吨的历史高点后便振荡回落,进入到2011年以来,上海铝库存进入下降通道,4月份之后库存降幅更是明显加速,截至目前,上海铝库存仅为去年历史高点的20%左右,库存的降幅是相当大的。在目前如此疲弱的大环境下,库存不断减少是支撑国内铝价的重要原因之一,而外盘铝价由于库存数量居高不下,呈现出频频大跌的态势。不难看出,库存因素导致了期铝价格外强内弱。图1:SHFE库存及库存变动走势资料来源:国信期货研发部图2:我国铝库存及期铝价资料来源:国信期货研发部图3:伦敦铝库存及期铝价资料来源:国信期货研发部二、限电减产虽难以提振铝价但电荒冲击封杀金属铝下行空间继广西地区电解铝企业限电减产后,9月初,贵州电解铝企业也出现因电力供应不足、关停电解槽的现象。业内人士表示,中国9月原铝产量可能较前月下滑,但幅度有限,鉴于当前全球经济低迷的形势,包括铝在内的需求表现疲软,局部地区有限的产量下降并不能在短期内提振铝价。贵州省占全国逾2100万吨年度铝冶炼产能的不足10%,除非未来因供电缺口而停产的电解铝产能大范围扩大,否则不会改变当前略显过剩的供求关系。目前已进入秋季,多地持续高温所导致的电力供应紧张状况得到缓解;而因水电大幅减少以及运输电煤困难而导致的南方5省电力供应紧张,短期仍难解决。但从最新的产能分布看,西北地区422万吨、华北296万吨、西南292万吨以及华东和华中大部分地区的大部分产能都未受影响,而这些地区在第四季度产能得到释放后,市场的供应状况或将改善。据我们了解,现在大多持货商都不再囤货,现货报价重心也开始下移,现货较期货的升水持续减少。图4:国内铝基差与现货走势资料来源:国信期货研发部近期,南方电网电力紧缺态势加剧,限电范围逐步扩大。而由于电煤趋紧、煤价上涨,电荒在全国范围呈现蔓延趋势。经过8月初的大挫之后,金属铝处于弱势震荡格局之中,系统性风险的加剧使得金属难言安定。不过我们认为,在电荒的冲击之下,金属铝市的下行空间可能相对有限。日前,数据显示主要港口煤炭调出量大增,华东、华中地区电厂库存同时大幅下降。受大秦铁路即将进行的检修影响,秦皇岛港煤炭库存调入量将会明显减少,供应会趋于紧张,在一定程度上将刺激动力煤价格的上涨,这将进一步增加发电企业的生产成本,给正陷于严重亏损中的电企以更大的打击。8月份,南方电网连发几次公告,预警电荒逐步严峻;9月初,煤炭大省山西省13家火电厂联名上书称煤炭价格过高,电厂亏损严重,煤炭库存下降,有可能“缺煤停机”,将本次电荒推向高潮。我国正面临7年来最严重的电荒,而且呈继续蔓延的态势。南方电力短缺加剧,广西、贵州、广东、浙江以及湖南等地纷纷采取限电措施,其中广西和贵州形势尤为严峻。而对铝来说,浙江和广东是我国主要的铝材加工地区,限电措施将使得这些企业的成本增加、产量受限,对消费不利。不过从近期电荒的蔓延态势来看,广西和贵州的电解铝企业受到了一定的限制,不过广西和贵州电解铝产量仅
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