如何战胜印钞机，百年货币史的观察！.docx

目 录金本位时代、货币不多发 4没有通胀、利息为王 5纸币时代、货币超发 9长期通胀、资产为王 10泡沫重来,远离现金 14图目录图1 美国纳斯达克年度指数 4图2 金本位时期英国货币与GDP年均增速 5图3 金本位时期美国货币与GDP年均增速 5图4 英美金本位时期的年均通胀率 6图5 1800-1933年英美两国CPI指数 6图6 金本位时期黄金对美元、英镑价格(美元、英镑/盎司) 7图7 金本位时期英美股市、房市年均涨幅 7图8 金本位时期英美长短期国债年均利息率 8图9 金本位时期英美租金回报率与股息率 8图10 1870年代到1930年代英美年均GDP增速 9图11 纸币时代的美日英广义货币与GDP实际增速 9图12 金本位、纸币时期美国国债余额增速、联储持有国债增速 10图13 2013-19年日本M2、实际GDP,央行持有国债年均增速 10图14 金本位、纸币时期英国、美国通胀率对比 11图15 日本CPI指数 11图16 纸币时代黄金对美元、英镑价格(美元、英镑/盎司) 12图17 纸币时代英美持有房产的年均回报率 12图18 纸币时代英美持有股票的年均回报率 13图19 2013-19年日本股市、房市年均回报率 13图20 纸币时代英国长短期国债、黄金、CPI的年均回报率/涨幅 14图21 纸币时代美国长短期国债、黄金、CPI的年均回报率/涨幅 14图22 应对疫情的三种选择 15图23 每美元的黄金含量长期下降、危机时期尤甚(盎司) 15图24 美国广义货币M2增速、财政赤字率(%) 16图25 再通胀环境下的大类资产配臵 162020是创造历史的一年,谁也没能想到新冠疫情会突然爆发,而且影响如此之大。但更令人想不到的,是疫情还没有结束,美国纳斯达克股票指数已经创出历史新高,而中美两国的房价也都创出历史新高。图1美国纳斯达克年度指数资料来源:Wind,归功于Jorda、Schularick和Taylor等人的贡献,其创建了宏观历史数据库JSTMacrohistoryDatabase,其中收集了1870-2016年间主要国家的经济、金融和资产价格等历史数据。本文将以这一数据库为基础,并参考了圣路易斯联储、英国央行等的数据库,将部分数据补充到1800-2019年,通过回顾过去200年间的美国、英国、日本等国的货币经济史,来寻找资产价格表现背后的答案。金本位时代、货币不多发在19世纪末和20世纪初,全球主导的货币体系是金本位,当时英国和美国的货币均与黄金挂钩,因而货币增速由黄金的供应量所决定。但由于黄金的产量有限,这使得货币增长受到约束,没有出现明显的超发。从1870年到1931年,%。在此期间,%,%,虽然都高于同期的经济增长,%%。英格兰央行资产负债表显示,%,而英国两类货币增速均未超过同期的黄金存量增速。图2金本位时期英国货币与GDP年均增速资料来源:JSTMacrohistoryDatabase,英格兰央行,Wind,,金本位选择1870-1931年间再来看美国,从1870年到1933年,美国经济的年均实际增速为3%,%,%,。而美联储资产负债表显示,%,这也是同期美国各类货币增速的上限。图3金本位时期美国货币与GDP年均增速资料来源:JSTMacrohistoryDatabase,圣路易斯联储,Wind,,金本位选择1870-1933年间现在大家都习惯使用广义货币来代表货币供应量,但在当时最好的货币供应量指标并不是广义货币,而是流通中的货币。原因在于,广义货币中包含了大量银行存款,在金融高度发达的今天,各类银行存款也可以随时抵押出来当现金使用。但是在19世纪,金融体系并不发达,当时人们使用的应该主要还是硬币和纸币等现金,因而存款对经济的影响没有现在这么大。因此,如果我们只是看英美两国的流通中货币,其在金本位时期的增速与同期的经济增长大致相当,可以认为货币基本上没有多发。没有通胀、利息为王没有通胀、甚至通缩。而货币不超发的一个重要的结果,就是长期都没有通胀。从1870年到1931年,%。从1870年到1933年,%,几乎没有任何通胀。图4英美金本位时期的年均通胀率资料来源:JSTMacrohistoryDatabase,圣路易斯联储,Wind,事实上,在金本位时期,通缩才是普遍现象。从1800年到1900年间,英国的年均