美联储退出策略.docx

JP Morgan 美联储退出策略:已知的已知和已知的未知摘要: 目前,我们已知的是美联储已制定大部分退出策略的细节,但是,退出机制如何展开, 有效联邦基金利率将如何被管理利率影响, 何时停止购买资产以及美联储将资产负债表缩小到什么程度仍然未知。正文: 美联储制定如何退出现有的非常态的货币政策的进展已有数年,经过多次反复协商后, 联邦公开市场委员会已就如何收紧货币政策达成了初步计划。这一报告综合阐述美联储的计划。即使他们已制定了退出策略的主要方向( “已知的已知”) ,仍然有相当部分悬而未决, 直到美联储加息之前结果都不确定,这些是我们第二部分提出的“已知的未知”。已知的已知美联储在退出时遇到的最主要的问题是如何控制拥有过多储备的银行系统的隔夜利率。 2008 年以前的正常状态下, 银行系统储备需求有限( 通常少于 500 亿美元)。美联储能够通过公开市场操作用百亿规模调整储备, 从而控制联邦基准利率在一定区间内波动。然而在三轮量化宽松后, 银行系统的储备暴增至逾 万亿美元, 因此通过公开市场操作进行微调被认为是不可行的,也会造成混乱。相反,从 2008 年 10 月开始,由于对储备金支付利息,超额储备金利率( IOER ) 被视作美联储控制银行间借贷利率的主要货币工具。这样设定的一个小问题是政府支持的企业, 尤其是联邦家庭贷款银行, 有资格在美联储持有储备, 但是却没有资格获得相应的利息,因此他们有动力以低于 IOER 的利息出借超额准备金,而不像银行可以直接从美联储获得 IOER 。这一问题的存在使得市场决定的有效联邦利率低于 IOER 。相应的, IOER 扮演了隔夜利率的锚而非下限。为了使得 IOER 和市场决定的有效联邦基金利率之间有更可靠的传导机制,美联储试验了一些其他方法例如隔夜逆回购利率( ONRRP ) 。这是美联储使用抵押物向货币基金、经纪自营商和政府支持的企业等交易方融入现金时支付的利息,也是美联储货币政策一大工具。到目前为止, ONRRP 扮演了联邦基金利率的下限, 帮助美联储稳固 IOER 和其他市场利率之间的联系。数据来源: JP Morgan 从 2008 年 12 月起,美联储将联邦基准利率范围设定在 0-% 。 IOER 在此范围上限( % ), ONRRP 设定在 % , 规模上限为每天 3000 亿美元。当美联储上调隔夜利率时, 已知的即将采取的一些原则为: (1) 美联储仍然会将有效联邦基准利率的调整范围设定在 % ,这仍然是他们利用政策传导到市场利率的主要手段。因此可以假设第一步美联储将把联邦基准利率目标范围从 0-% 上调至 %-% 。(2) 美联储将继续将 IOER 设定在范围上限, ONRRP 设定在下限。( 目前隔夜逆回购利率相比超准备金利率低 % ) (3 )即使美联储最终会逐渐减少隔夜逆回购的规模直至弃之不用,至少在最开始,美联储可能允许隔夜逆回购总规模临时超过每日 3000 亿美元上限。(4 )无论联邦公开市场委员何时加息,与过去在会议当天有效不同,在会议的第二天显现,联邦基金利率范围、 IOER 、 ONRRP 都会上升。(5 )最后,一个不直接与控制加息后隔夜利率相关,却是退出机制中的一个问题是, 美联储持有的长期国债和抵押