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金融学专业调查.doc浙注时a盘院本科生社会调查报告(专业调查)题目:CAPM模型与三因素模型在中国的应用 基于A股市场的实证检验学生姓名 李丹 学 号 090105100311指导教师 徐立平 二级学院 金融学院专业名称 金融学 班 级 09金融3小组成员分工情况表11员成«■平立徐主要完成丁作2员成3融金09主要完成工作3员成名姓Kr关3融金09平立徐主要完成工作CAPM模型与三因素模型在中国的应用 基于A股市场的实证检验摘要:本文采用GTA(国泰安)数据,利用2009年2月至2011年12月共35个月月度股票收益数据对资本资产定价模型以及Fama-French三因子模型进行实证检验。本文得出主要结论:市场风险并非决定个别股票或投资组合预期收益的唯一变量,也不能反映市场风险和资产之间的直接关系。中国的股票市场明显的存在Size因子与Book-to-Market因子,这与许多其他国家关于Fama-French模型的实证结果一致,至少在研究区间内是如此。关键词:CAPM;Fama-French因子;预期收益;贝塔—、序言1990年初期,中国股市重新建立,并朝着成为发达金融市场的方向高速发展。然而同许多其他发展中市场一样,在金融证券市场方而,屮国金融市场的成长也岀现了一些不尽如人意的状况,本文仅论述在资产定价方面的内容。第一,账面价值与实际投资中的投资者行为以及会计实务的信息质量相比,共在成熟的股票市场屮起到的作用不是很显著。此外,H前的市场情况较复杂,公开市场的机构投资,包含共同基金,养老金计划,医疗和保险制度,这些占总市值的不到10%。第二,FT前总市值的大部分属丁国家,尤其是在中国的所有制结构下,这部分股权不允许在证券交易所进行交易。特殊的股权结构可能会给风险预测和抓住未來投资的可能性带來极大的影响。根据有关学者的研究,在1996年至2002年这7年间,平均每年的业务量增长了大约500%,这都归功于一个來回交易的交易成本低于总交易的1%的缘故。然而,这种高收益率的部分原因是着眼于短期投资,而不是长期投资,这么做的冃的是为了公司的未来盈利所实行的主要投资策略。事实上,这样的一个环境,提供了一个巨大的自然平台来学习和研究关于资产定价方而的问题。显然,这些问题的答案将对特定变量对股票预期冋报的影响提供进一步的解释,同时它们可以扩大中国股市资产定价的新观点。本文的冃的是为了解决B因素是否是影响预期回报的唯一变量的问题,以及我们是否可以找出规模因素和账面价值与山场价值溢价。在中国股票山场,在解决分別根据CAPM实证分析和Fama-French三I大I子模型方法来估计股票预期收益的问题上,这两个变量的作用十分显著。在一定程度上,这些问题的答案有利于完善中国股票市场的全而的资产定价模型,必将有利于整个金融市场的发展。二、CAPM模型和三因素模型理论回顾随着金融市场的快速发展,Treynor,Sharpe,Lintner和Mossin在20世纪60年代早起提出了CAPM模型,该模型提出个股或投资组合的预期收益与B系数有关,此外CAPM还对系统风险和非系统风险做出了明显的区分:只有非系统风险可以通过资产组合来消除,而B系数是衡量预期收益的唯一变量,且反映山场组合风险和资产Z间的直接影响°CAPM理论在相同的最佳风险组合的条件下,对资产定价有影响;同时也作为一项预测方法来研究风险和预期收益。大部分早期的理论和实证研究基本上都支持CAPM理论。但Z后越来越多的学者研究表明还存在许多其他的因素影响着预期收益率。例如规模效应、财务杠杆效应,账面价值与市场价值Z比等都会影响和决定股票预期收益。在人们纷纷为了证实CAPM不能很好地解释预期收益和风险因素Z间的关系而做的一系列理论研究的过程中,提岀了一个最能证明CAPM有效性的模型,这个模型就是Fama-French三因子模型。该模型被誉为在资产定价理论领域中最具有影响力以及最具有说服力的理论。它是在齐种规模股票和分析美国股票市场BE/MEC帐而价值/市场价值)的基础上提出的。它所谓的三因子指的就是规模、账面与市场价值Z比以及市场收益率,这些因素之间相互影响。具体为一个证券组合的预期收益率与无风险收益率Z差可以由以下三个变量所解释:第一个变量是市场组合收益率和无风险收益率Z差Rf;第二个变量是小市值股票的收益率和大市值股票收益率Z差E(SMB)O第三个变量是高帐面市值比股票组合收益率和低帐面市值比股票组合收益率Z差E(lIML)o三、基于A股市场的实证分析(-)数据选取本文以沪深300指数前49权重股为个股样本(剔除数据缺失的个股,以其后的个股代替),数拯的起止时间为2009年2月到2011年12月的35个月。个股月度收益率数据来源为国泰安数据库。%折算的月存款利率