中国供给侧vs海外黑天鹅.docx

1 中国供给侧 vs 海外黑天鹅邵宇 1. 当前的经济数据已经处于过去五年乃至十几年来的低谷。 2. 商业银行不良贷款率连续第 9 个季度上升 3. 2015 年新增加 6000 亿元债务,地方政府债务限额上升到 16 万亿元,广义债务约 万亿。 4. GDP 锦标赛已经逐渐丧失,而新的增长点的有效形成还需要时间。 5. 2016 年中国宏观经济的关键词仍然是应对风险和推进改革。 6. 预计 2016 年制造业投资的增速大概在 8% 左右, 更多的增长支撑还是来自于地产和基建。 7. 2016 年新消费模式仍将对消费起到刺激作用,反腐对政府消费边际影响在下降。 8. 改革是一个慢变量,而增长是一个快变量。 9. 潜在风险可能来自于金融改革推进不协调带来的冲击。 10. 中国经济具备抵御美联储加息冲击的能力,但是部分资源型经济体则未必随着一年一度的中央经济工作会议已经结束,中国决策层对 2016 年的经济工作已经做出了部署, 引领经济发展新常态, 推进结构性改革仍然是重中之重。所谓新常态, 其三大特征是:速度变化、结构优化、动力转化,背后则对应着增长、改革、全球化这三重断裂带。在未能达到新的稳态之前,仍然需要通过结构性改革来冲出三重断裂带。因此, 2016 年中国宏观经济的关键词仍然是应对风险和推进改革。首先即是在稳增长方面,“三期叠加”( 增长速度换挡期、结构调整阵痛期和前期刺激政策消化期) 的结果就是, 传统的增长动力—— GDP 锦标赛已经逐渐丧失, 而新的增长点的有效形成还需要时间。在完成动力的切换之前, 可能就是经济的不断下滑以及风险因素逐渐释放带来的不稳定。因此,第一个风险来自于传统增长动力的继续缺失。当前的经济数据已经处于过去五年乃至十几年来的低谷, 官方( 统计局) 公布 2015 第三季度中国 GDP 增速为 % , 基本完成全年 7% 左右的目标。传统三驾马车均处于下行趋势中,投资、消费等数据持续下行,尤其房地产投资已接近收缩,出口数据也连续几个月出现负增长。预计 2016GDP 增长速度可能进一步下行至 -% 。一方面, GDP 锦标赛的主要参与者地方政府受制于债务约束难以施展拳脚, 2014 年地方政府负有偿还责任的债务为 万亿, 地方政府负有债务数额为 万亿, 2014 年地方政府广义债务约 24 万亿; 2014 年狭义和广义的债务率约 % 和 135% 。 2015 年新增加 600 0 亿元债务,地方政府债务限额上升到 16 万亿元,广义债务约 万亿; 2015 年狭义和广义的债务率约 % 和 133% 。另一方面,传统的 GDP 考核方式已经弱化,但新的激励机制尚未建立完善,这也表现为微观调研中显示的某些基层官员执行力不够、“观望”乃至“为官不为”的情况出现。重建合理的激励相容制度是十三五的关键任务。这包括但不限于地方官员升迁机制的逐步完善: 从 GDP 锦标赛,到改革锦标赛,才有可能激发新的动力。中央经济工作会议也已经指出: 2016 年积极的财政政策要加大力度,实行减税政策, 阶段性提高财政赤字率, 在适当增加必要的财政支出和政府投资的同时, 主要用于弥补降税带来的财政减收, 保障政府应该承担的支出责任。积极财政政策的实施面临较大的财政收支 2