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第一节 股利理论
一、股利无关论
1、股利不重要理论：该理论认为企业做出了
投资决策后，股利支付率的多少股利政策对企
业价值和股东财富没有影响。
股东的财富=股利+资本利得，发放股利，股价
下跌。发放股利的好处与股价下跌的损失抵消
2、剩余股利政策理论：股东只是追求自身
财富最大化，至于财富以现金支付还是表现为
资本利得并不重要。
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第一节 股利理论
3、沃尔特公式:
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第一节 股利理论
4、根据沃尔特公式得出结论:
企业的股利政策取决于其投资收益率γ
（1） γ大于资本市场的平均利润率ρ，最佳股利支付率为0
（2） γ小于ρ，最佳股利支付率为100%
（3） γ等于ρ，最佳股利支付率不变
股利支付是可有可无的，对公司和股东没有实
质性影响。公司取得的利润首先用于投资，有剩
余才发放股利。股利政策的确定完全取决于投资
机会对资金的需求。
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第一节 股利理论
二、股利相关理论
1、不确定感消除论：在手之鸟理论
资本利得的风险高，不确定；股利的风险小。
2、信号传递理论：
股利提高，给投资者传递了公司盈利能力增强的
信息，股价提高。
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第一节 股利理论
3、所得税差异理论：
股利的税率高于资本利得的税率，把股
利转化为资本利得
股利的税率等于资本利得的税率，资本
利得也有递延纳税的好处。
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4、行为股利政策理论
认为有些投资者偏好发放现金股利的公
司，会对其股票给与溢价，而有些投资者
正好相反，对于不发放现金股利的公司股
票给与溢价。因此，管理者为了实现公
司价值最大化，通常会迎合投资者的偏好
来制定股利分配政策。
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第一节 股利理论
结论：
都认为股利政策是非常必要的，股利支
付政策对股票的价格、公司的资本结构以
及股东财富都有重要影响。
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第二节 股利政策
一、股利政策
剩余股利政策
固定股利政策
稳定增长型股利政策
低正常股利加额外股利的政策
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股利政策
剩余股利政策
含义：公司生产经营所获得的净收益首先应满足公司的资金需求，如果还有剩余，则派发股利；如果没有剩余，则不派发股利。
步骤：（1）确认可以利用的投资机会；（2）确定投资所运用的资金预算；（3）根据公司目标资本结构确定权益资金；（4）尽可能地使用留存收益来供应投资所需的权益资金；（5）留存收益在满足投资需要的权益资金后尚有剩余时，则分配现金股利。
【例】某公司上年税后利润600万元，今年年初公司讨论决定股利分配的数额。预计今年需要增加投资资本
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股利政策
800万元。公司目标资本结构是权益资本占60%，债务资本占40%，今年继续保持。按法律规定，至少要提取10%的公积金。公司采用剩余股利政策。筹资的优先顺序是留存利润、借款和增发股份。问：公司应分配多少股利？
【解答】利润留存=800×60%=480（万元）
股利分配=600－480=120（万元）
注意: (1)关于财务限制 (2)关于经济限制 （3）关于法律的限制 （限制动用以前年度未分配利润分配股利的真正原因，来自财务限制和采用的股利分配）
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