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国债发行规模影响因素的实证分析
财政 02级 2班 曲波 董桃 蔡胤 简莉莉
国债是以国家或政府为债务人 , 以国家财政承担还本付息为前 提条件, 通过借款或发行有价证券等方式向社会筹集资金的国家信用 行为。自 1981 年恢复发行国债至今 ,我国累计发行国债近 32927 亿 元。随着国债规模的日益扩大 , 国债政策正逐步成为中央政府进行宏 观调控的重要手段 , 成为国家财政政策和货币政策的重要传导工具 , 也日益成为维持我国国民经济持续快速增长的重要因素。据统 计,1998年的千亿元国债投资拉动GDP增长 ，1999、
2000 年国债投资拉动经济增长分别为 2 个百分点和 个百分 点,2002 年我国建设国债有效地带动了各方面的投入 , 工程总投资规 模达到 亿元, 为我国经济社会的长远发展打下了坚实的基础。 但由于国债余额增长速度过快，偿债能力和国债依存度指标都已处 于高位，所以我们认为：应当适度控制国债发行规模。
一、理论基础 要控制国债发行规模，就要研究影响国债发行规模的因素。影 响国债规模的因素是多方面、多层次的 , 我们暂且不去考虑微观上与结构、筹资成本、期限安排、偿还方式等等因素 , 因 为这些因素的影响是个别的 , 并且难以计量 , 我们只考虑宏观上的经 济指标。
首先很直观地我们可以引入国内生产总值 , 在国内生产总值一定
/ 17 的条件下，国债累计余额超大，国债的负担率就越高，增发国债就 应越要引起警惕。而且政府的偿债能力也主要体现在国内生产总值 上，它衡量了一国国民经济总体的运行状况，国内生产总值越高， 政府的偿债能力就越强，国债的可发行规模就越大。
其次是中央财政收入、中央财政支出、财政赤字，而财政赤字 是由中央财政支出减去中央财政收入计算所得。
从财政收入角度看，一般认为低的财政收人需要国债的发行来 弥补，但高的财政收人并不意味着不需要或减少国债的发行，这要 根据国债发行的目的来定。如果发行国债仅仅为了弥补财政赤字， 高的财政赤字将减少国债的发行。如果发行国债的目的是为了对经 济运行进行宏观调控，聚集社会闲散资金，调整分配，进行国家大 规模工程的建设，那么高的财政收入还可能要增发国债。所以，我 们在定量分析的时一半以上依赖于债务收入 , 这对财政产生了许多负 面影响, 最直接的就是偿债的沉重压力和逐渐积累的高风险。这一看 似矛盾的现象 , 只能说明中国经济转型时期国民收入分配格局的扭曲 即国民收入分配过分向个人倾斜 , 财政集中的国民收入份额太少 , 财 政收入的基础十分脆弱 , 从而造成在财政依存度不断扩大的同时的 1 /4 。原因是受财政 收入规模限制 , 财政支出的增加只能通过赤字财政来实现 , 而财政赤 字的弥补 , 又造成了国债规模的扩张 , 进而又导致国债依存度的加 大。
从财政支出的角度看，我均增长率一直高于同
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期财政收入和 GDP的平均增长率，由此形成了支出膨胀-赤字加大 －国债发行规模增大这样一种连锁反应。由此会导致财政赤字和债 务规模同步扩大的局面，使财政风险进一步加大。同时我们要看 到，实施积极财政政策后，由于连续 5 年发行特种，财政赤字率基本上是逐年提高， 2002 年已达到了国际上认定的欧盟的警戒标准赤字率，即 3％。尽管有
分析认为我国连年的赤字并未导致通货膨胀的发生，但当债务规模 累积到一定程度后，远期的通货膨胀的风险还是存在的。这应引起 我们足够的重视。
国债累计余额计算公式如下 :
t年国债累积余额=(t -1＞年国债累积余额+t年国债发行规模- t年国债还本付息额
因此 , 财政赤字、中央财政支出、中央财政收入与国债累积余 额、国债规模、国债还本付息额分别都是线性相关的。
事实上，与发行规模最直接相关的是国债余额。债务余额是发 行者在一个会计年度终了时的总负债额，它反映发行者在一定时点 上当年和历年从社会融人并正在使用的尚未偿还的债务规模。存量 规模的形成与每个年度的发行规模和债务流动量紧密相关。存量具 有刚性，增量具有弹性，因而年度发行规模受制于债务余额。
历年国债的还本付息额与国债的发行规模呈同方向变动关系。 由于我国的财政状况仍未出现根本好转 , 所以, 日益增长的债务规模 加大了财政的偿还负担 ,特别是 1994 年以后,国家规定只能以举借国
/ 17 债的方式来弥补财政赤字，使发新债还旧债成为推动国债规模不断扩 张的因素之一。
另外,考虑到国债的认购能力关系到国债能否顺利发行以及发行 的多少,而认购能力最终体现在社会资金的余缺状况上 ，我们再引入