西方资木结构理论发展评析.doc

西方资木结构理论发展评析.doc西方资木结构理论发展评析
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［摘要］资木结构理论是财务管理理论的重要组成部分，对企业融资行为产生重要影 响。木文沿西方资木结构主流理论发展脉络，阐述并评析早期及现代资木结构理论，以期对 我国企业融资决策提供有益借鉴。
［关键词］资木结构MM理论权衡理论信息不对称理论
西方资木结构理论是企业财务学屮的重要理论，它是基于企业价值最大化或股东权益 最大化财务H标，研究资木结构的变动对企业价值影响,试图揭示资本结构变动规律。从20 世纪50年代以来，资木结构理论不断发展丰富,对企业的融资行为产生重大影响。
一、早期资木结构理论
早期资木结构理论是由美国经济学家杜兰特为典型代表的传统资木结构理论学派所 提出的。1952年，杜兰特系统地总结了早期资本结构理论，并将其分为：净利理论、营业 净利理论和传统折衷理论三种。
净利理论。该理论认为，因为债务资金成木低于权益资金成木，利用债务可降低企 业综合资木成木，所以负债比重越高企业综合资金成木就越低,从而企业价值就越大，当企 业100%负债时、综合资木成本最低，此时企业价值最大。
营业净利理论。该理论认为，如果增加资木成木较低的债务资木，权益资木风险就 会增加，股东则会要求更高的报酬率，故权益资木成木率的上升正好会抵消财务杠杆作川带 来的好处，使得综合资金成木率保持不变，这样资木结构的变化对企业价值没有影响，企业 融资也就无所谓最佳资木结构了。
传统折衷理论。该理论是净利理论与营业净利理论的折衷，认为企业在一定限度内， 负债增加、企业综合资木成木下降、企业价值上升；但如果超过这一定限度，风险就会明显 增大，如负债继续增加，权益资木成木就会上升，从而使企业综合平均资木成木增加，企 业价值下降。所以综合资木成木从下降到上升的转折点是金业价值最大点亦即是企业资木结 构最佳点。
由于早期资木结构理论缺乏科学严谨的理论基础与统计分析，且缺乏实证支持与实践 意义，未能进一步研究发展。然而，毕竟早期资木结构理论将研究核心焦聚在企业资木结构 安排与企业价值上，应视其为资木结构理论研究的开端。
二、现代资本结构理论
1958年，美国经济学家弟兰克•莫迪格莱尼和金融学家默顿•米勒提出MM定理，并 在随后的十多年里不断修正，为现代融资结构理论研究开创先河。
MM理论
(DMM理论1——资木结构无关论，是无公司所得税和个人所得税的MM理论。假设 在不考虑税收的情况下，企业的总价值不受资木结构的影响，认为企业无论以负债筹资还是 权益资木筹资，都只是改变企业总价值在股权与债权人之间的分割比率、而不会影响企业的 市场总价值，风险相同而资木结构不同的企业，其总价值是相等的。该理论的基本命题也说 明企业变动资木结构试图影响企业价值是没有意义的。MM理论1的研究假设前提远离现 实，但它成功地运用数学模型，特别是将资木结构研究抽彖到企业经营者、