2021年度行为金融学研究讲义.ppt

目录
引导案例
股票溢价之谜
封闭式基金折价之谜
动量效应与反转效应
过度反应和反应不足
规模效应
账面市值比效应
日历效应
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行为金融学研究
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引导案例
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行为金融学研究
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金融资产的回报率差异
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Siegel作了一个投资于不同金融资产的回报变化情况的统计图。1926年的1美元投资于不同的金融资产上，到1999年12月能获得的回报如下：
；
（S&P stocks）能获得3000美元的回报；
“股票价格研究中心”股票组合（CRSP）能获得2000美元的回报；
；
。
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行为金融学研究
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金融资产的回报率差异
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在1926至1999年期间，尽管美国经历了经济大萧条和第二次世界大战，%。
同时，从历史走势看，股票回报率的波动比国债回报率的波动大得多。例如，1926-1999年间，%，而同期标准普尔股票组合、%、%%。
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行为金融学研究
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股票溢价之谜
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行为金融学研究
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一般又称“股权溢价之迷”“股价溢价之迷”
股票溢价之谜(The equity premium puzzle)最早由梅赫拉（ Mehra）与普雷斯科特（Prescott）于1985年提出，他们通过对美国过去一个多世纪的相关历史数据分析发现，%，而相对应的无风险证券（一般用短期政府债券替代）的收益率仅为 1%，%，股票收益率远远超过了国库券的收益率。进一步，又对其他发达国家1947—1998年的数据分析发现同样存在不同程度的溢价。
Tab One
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股票溢价之谜
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行为金融学研究
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Tab One
股票溢价之谜
Tab Two
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行为金融学研究
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Tab One
股票溢价之谜
Tab Three
为什么股票的收益率会高于无风险证券的收益率呢？同常的解释是，股票相对于无风险证券承担了更多的风险，由于风险溢价的存在，股票应该获得更高的收益率。美国证券市场数据表明，美国股票收益的标准差约为每年20%，而同期短期国债的收益率标准差仅为4%，这表明股票的风险确实大大超过无风险证券。
研究表明，虽然投资于股票后在短期内可能出现损失，但长期的平均收益却是十分有利的。人们不禁要问既然股票收益高出如此之多，为什么人们还要投资于债券？
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行为金融学研究
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Tab One
股票溢价之谜
股权溢价之谜的行为金融学解释：短视性损失厌恶
Benartzi and Thaler(BT)(1995) 对股票溢价之谜的解释是，由于投资者对其证券组合的可能损失存在着厌恶心理，因此会格外的关注其资产组合的安全性，这种关注使得投资者频繁的对其证券组合进行着绩效评价，由于股票价格具有较大的波动性，暂时性损失的概率要远远高于债券，频繁的绩效评估，会使投资者越来越多的感受到股票资产上所发生的损失，从而降低股票对投资者的吸引力。只有当股市上的长期平均收益维持在较高水平时，投资者才会将股票和债券看作是可替代的。
Tab Four
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行为金融学研究
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封闭式基金折价之谜
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行为金融学研究
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