2021年货币政策货币形势为何经济形势不支持货币政策收紧？.docx

货币政策货币形势为何经济形势不支持货币政策收紧？
[财经头条网导读]张斌：美联储加息和防治坏杠杆不能成为加息的理由；保持通胀稳定和资源充足利用，也是保持社会稳定和民生稳定，给改革留下更充裕的时间窗口。
　　从近几十年来宏观经济学研究和各国货币政策操作实践来看，货币政策要不要收紧有两个半标准。一是通胀，二是就业和增加，还有半个是金融稳定，这两个半标准全部不支持现在中国经济形势下收紧货币政策。美联储加息和防治坏杠杆更不能成为加息的理由。
　　标准1：通胀
　　这是绝大多数国家货币政策调整要考虑的首要原因，部分发达国家甚至把通胀稳定作为货币政策单一目标。通胀也是中国的货币政策实施中的关键目标。
　　通胀有很多指标，理论文件当中所指的通胀通常是GDP平减指数，各国货币政策当局政策操作当中关键关注的通胀指标是CPI指数。剔除了食品和能源价格波动的关键CPI因为过滤掉了短期波动往往能更加好反应需求改变趋势。
　　以现在的CPI和PPI价格水平来看，货币当局不需要加息。2021年12月，中国关键CPI同比增速和经季节调整的环比折年率增速分别是%和%，这对货币当局是比较理想的价格水平。从运行趋势上看，2021年4季度以来关键CPI就显露出了连续缓慢上升的态势，至今已经连续9个季度。PPI因为较CPI覆盖的商品篮子小且波动猛烈，对货币当局的参考意义小于CPI，考虑到中国经济中工业部门占比远高于发达国家，PPI改变更亲密地关系到企业利润和经济景气程度，对PPI的关注也很主要。PPI和CPI相比波动更大不过走势轨迹大致一直，2021年4季度以来PPI开始从底部连续回升，现在保持在较高水平但已经显露出下行势头。
　　未来价格趋势下行概率更大。货币当局是否需要加息关键还是对未来价格走势的判定。基于经济运行短周期、基于对关键需求方力量改变的预计，和关键工业品现货和期货比较三个维度来看，未来价格走势趋势下行的概率更大。
　　过去十多年的中国宏观经济运行当中存在3-4年左右一起一伏的短周期。以房地产价格、PPI为代表的价格类变量的短周期运行轨迹最突出，对这个现象背后原因有爱好的读者欢迎参考我们以前的文章“发觉中国经济短周期”。房价增速是领先指标，不论仅凭肉眼观察还是使用格兰杰因果关系检验，全部能看出房价增速领先中国的PPI增速和CPI增速。本轮房地产市场销售增速和房价增速的高点已过，全部在下行通道当中，未来CPI和PPI价格趋势下行的概率更高。本轮CPI和PPI从增速低点到现在也已经连续了9个季度，从过去几轮短周期的经验来看，价格增速下行概率更大。
　　从需求方来看，关键是对未来投资和出口需求的判定。投资需求当中，尽管房地产市场去有了比较根本的去库存，但房地产销售下降在所难免而且会拖累2021年的房地产投资；近期内政府对于加大基础设施投资没有动力，政府广义赤字增加和资管新规对基建项目标资金带来了压力；制造业投资连续多年的下降局面在2021年有显著缓解，但在中国经济整体处于从制造到服务经济结构转型大背景下，制造业投资大幅反弹的概率微乎其微。出口在未来多个季度还会维持很好的局面，不过现在全球经济景气程度已经达成2021年以来的高点，未来货币政策收紧和景气程度小幅下行的概率更大，中国出口增速边际上极难再深入提升。综合来看，2021年总的需求增加动能是高位下行格